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上海城建（集团）公司及其发行的19沪城01与20沪城01跟踪评级报告[一]
上海城建(集团)公司
及其发行的19沪城01与20沪城01
跟踪评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
BrillianceRatings
跟踪评级概述
编号:【新世纪跟踪(2021)100469】
评级对象: 上海城建(集团)公司及其发行的19沪城01与20沪城01
19沪城01 20沪城01主体/展望/债项/评级时间 主体/展望/债项/评级时间本次跟踪: AAA/稳定/AAA/2021年6月24日 AAA/稳定/AAA/2021年6月24日前次跟踪: AAA/稳定/AAA/2020年6月23日 AAA/稳定/AAA/2020年6月23日首次评级: AAA/稳定/AAA/2019年7月23日 AAA/稳定/AAA/2020年3月20日主要财务数据及指标 跟踪评级观点
项 目 2018年 2019年 2020年 2021年 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本
第一季度 评级机构)对上海城建(集团)公司(简称上海
金额单位:人民币亿元
母公司口径数据: 城建、发行人、该公司或公司)及其发行的19沪
货币资金 8.66 12.50 9.12 10.91 城01与20沪城01的跟踪评级反映了2020年以
刚性债务 116.17 124.12 117.66 131.89 来上海城建在市场竞争、主业经营及融资渠道等
所有者权益 21.57 24.10 25.92 25.48 方面继续保持优势,同时也反映了公司在项目回
经营性现金净流入量 -11.37 7.85 -6.12 0.67 款、资金平衡、项目管理及母公司信用质量等方
面继续面临压力。
总资产 1095.06 1225.85 1426.45 1464.79
总负债 845.63 956.86 1129.91 1166.76 主要优势:
刚性债务 330.26 393.15 486.32 534.95
所有者权益 249.43 268.99 296.55 298.03 ?市场竞争优势。上海城建拥有市政公用工程施
营业收入 493.21 580.31 672.21 121.84 工总承包特级资质,在隧道、轨道交通等地下
净利润 21.82 23.54 24.82 3.68 空间领域的设计和施工能力处于国内领先地
经营性现金净流入量 30.39 74.56 63.14 -60.25
EBITDA 48.65 55.08 52.66 - 位,具有较强的竞争优势和较高的行业地位。
资产负债率[%] 77.22 78.06 79.21 79.65 ?主业发展态势良好。近年来,上海城建施工业
权益资本与刚性债务 75.53 68.42 60.98 55.71
比率[%] 务规模不断扩大,营业收入保持高速增长,盈
流动比率[%] 108.85 107.90 97.97 99.48 利能力强,同时已完工投融资项目可贡献较稳
现金比率[%] 29.72 32.70 31.54 27.60 定的现金回款。
利息保障倍数[倍] 2.71 2.43 3.33 -
净资产收益率[%] 9.05 9.08 8.78 - ?外部融资渠道畅通。上海城建下属子公司隧道
经营性现金净流入量与 4.91 11.36 8.40 - 股份为A股上市公司,同时公司目前可用授信
流动负债比率[%]
非筹资性现金净流入量 -1.75 0.71 -4.22 - 余额充足,直接和间接融资渠道畅通,可较好
与负债总额比率[%] 的保障资金的正常周转和债务的按时偿付。
EBITDA/利息支出[倍] 3.37 3.04 3.99 -
EBITDA/刚性债务[倍] 0.16 0.15 0.12 -
注:根据上海城建经审计的2018~2020年及未经审计的2021 主要风险:
年第一季度财务数据整理、计算;其中2018年数据为2019
追溯调整后的期初数。 ?项目回款风险。伴随基建业务规模扩大,上海
城建形成了大量的合同资产、应收账款及长期
应收款,同时房地产开发业务亦有较大规模的
资金沉淀,公司存在一定的回款风险和房地产
去化风险。
分析师
?投资支出快速扩张,刚性债务规模大。上海城
高珊 gs@shxsj.com
黄蔚飞 建基础设施投资运营业务投资体量大、项目周hwf@shxsj.com
Tel:(021) 63501349 Fax: (021)63500872 期长,近年来投资支出快速扩张,带动公司刚
上海市汉口路398号华盛大厦14F 性债务规模持续攀升。公司现金流量状况易随
项目投建及结算进度而波动,未来仍有较大投
资需求,现金平衡压力大。
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?工程项目管理风险。上海城建承接的工程总承包
项目建设周期较长,分包商众多且分包比例较大,
合同履行过程中涉及的不确定因素多,项目管理
难度大。
?母公司信用质量弱化风险。上海城建核心主业和
资产主要集中在下属上市子公司,母公司财务杠
杆水平高,债务规模大且以短期借款为主。母公
司资金主要用于支持下属房地产开发企业,但项
目开发进展缓慢,资金沉淀,母公司信用质量存
在弱化风险。
? 未来展望
通过对上海城建(集团)公司及其发行的上述债
券主要信用风险要素的分析,本评级机构维持公
司 AAA主体信用等级,评级展望为稳定;认为
上述债券还本付息安全性极强,并维持上述债券
AAA信用等级。
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上海城建(集团)公司
及其发行的19沪城01与20沪城01
跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照上海城建(集团)公司2019年公开发行公司债券(第一期)与2020年公开发行公司债券(第一期)(分别简称“19沪城01”与“20沪城01”)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据上海城建提供的经审计的2020年财务报表、未经审计的2021年第一季度财务报表及相关经营数据,对上海城建的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级。
2019年9月16日,经中国证监会“证监许可[2019]1713号”文核准,该公司获准面向合格投资者公开发行不超过人民币30亿元的公司债券。2019年10月,公司公开发行“19沪城01”,发行规模15.00亿元,票面利率3.55%,期限为5年,附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。2020年3月,公司公开发行“20沪城01”,发行规模15.00亿元,票面利率3.04%,期限为3年。
截至2021年5月末,该公司合并范围内发债主体包括公司本部、子公司上海隧道工程股份有限公司(简称“隧道股份”)和孙公司上海基础设施建设发展(集团)有限公司(简称“上海基建”),存续期债券本金余额为69.00亿元,公司对已发行债券均能按时还本付息。
图表1. 截至2021年5月末,公司待偿还债券情况债项名称 发行主体 发行金额 本金余额 期限 发行利率 起息日期 到期日期
(亿元) (亿元) (%)
15沪城建债 上海城建 20.00 8.00 7年 3.50 2016/01/06 2023/01/06
19沪城01 上海城建 15.00 15.00 (3+2)年 3.55 2019/10/25 2024/10/25
20沪城01 上海城建 15.00 15.00 3年 3.04 2020/03/26 2023/03/26
19隧道01 隧道股份 25.00 25.00 3年 3.80 2019/05/17 2022/05/17
21沪基建MTN001 上海基建 6.00 6.00 (3+N)年 4.50 2021/04/29 2024/04/29
合计 -- 81.00 69.00 -- -- -- --
资料来源:Wind
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业务
1.外部环境
(1)宏观因素
2021年以来,全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化,部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力,宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验,而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性,我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内,宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好,同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化;中长期看,“双循环”新发展格局下,我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展,我国宏观经济基本面有望长期向好。
2021年以来,全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻,全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复,制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧,主要金融市场的利率水平从低位明显上行;高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息,而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续,未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响,将是未来全球经济金融的一项重大考验。同时,中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性,我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境,而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。
我国经济保持复苏向好态势,但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快,就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复,而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距,化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快,而餐饮消费偏弱;固定资产投资中房地产投资韧性较强,基建投资稳中略降,制造业投资稳步恢复;出口贸易延续强势,机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整,国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。
我国持续深入推进供给侧结构性改革,提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署;宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性,为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续,赤字率和新增债务规模均小幅
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压减,加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点;地方政
府隐性债务风险化解工作力度加强,地方政府债务风险总体可控。央行的稳健
的货币政策灵活精准,保持流动性合理充裕,续作两项直达工具延期至年底,
引导资金真正流入实体、服务实体;防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定
的目标下,实体融资增速将放缓。监管持续强化,提高上市公司质量、完善常
态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止
资本无序扩张、加强债券市场建设,为资本市场健康发展夯实制度基础。
2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年,也是“十四五”时期的开局之年,在经济基本面的确定性明显提高的同时,平衡经济增长与风险防范,为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内,全球的疫情防控形势仍严峻,美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性,我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大,而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好:消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常;企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复,资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性,基建投资表现预计平稳;出口贸易有外需恢复的支持,强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看,在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展,我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
(2)行业因素
我国建筑施工行业景气度与宏观经济变化密切相关。在地方政府债务严监管、房地产市场长效调控机制和去杠杆等政策背景下,近年来我国固定资产投资增速放缓,建筑施工业总产值维持增长,但行业景气度持续承压。2020年初国内新冠肺炎疫情爆发,建筑行业短期内受复工推迟、防疫成本上升等负面影响。未来伴随宏观逆周期调节和基建稳增长等一系列政策发力,基建投资将有所回暖,建筑施工行业中长期内仍存在一定的发展机遇。
A. 行业概况
我国建筑施工行业发展与宏观经济变化,尤其是固定资产投资情况密切相关。近年来伴随我国宏观经济下行,固定资产投资增速不断下滑,建筑施工业总产值增速亦承压。
2020年初,我国爆发新冠肺炎疫情,为防止疫情更快更大范围的扩散,出台延长春节假期、社区封闭管理、居家隔离等措施,同时各省级住建厅发布指导性的延后复工通知。受疫情影响,2020年第一季度我国GDP增速掉头向下,同比下降6.8%。同期,固定资产投资完成额和建筑业总产值分别为8.41万亿元和3.59万亿元,分别同比下降16.10%和16.00%。二、三季度国内疫情防控
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取得明显成效,各地经济稳步恢复,主要指标累计增速逐步实现由负转正。2020
年,我国GDP为91.12万亿元,同比增长2.3%,全国固定资产投资完成额和
建筑业总产值分别为51.89万亿元和26.39万亿元,同比分别增长2.9%、6.2%。
图表2. 我国GDP、固定资产投资及建筑施工业产值变化趋势(单位:亿元,%)
资料来源:Wind
2021年第一季度,固定资产投资完成额增速回升较快,达25.60%,增至9.60 万亿元。建筑行业增加值呈现逐年增长趋势,2020 年建筑业增加值达到7.30万亿元,然而当年受疫情影响增速降至近十年的低点,为3.5%。
2018年以来,国内外经济形势严峻、复杂,在地方政府债务去杠杆、房地产行业维持高压调控政策、金融监管趋严、信用政策收紧等因素综合作用下,房建和基础设施建设等固定投资意愿降低,建筑行业景气度亦承压。2020 年第一季度,受疫情影响经济停滞,建筑行业新签合同额同比下降 14.76%。二季度起建筑行业生产经营秩序恢复,全年新签合同达到近五年最高的32.52亿元。基建投资作为宏观逆周期调节的重要手段将持续推进,而与基建投资紧密关联的建筑施工行业短期内仍存在一定的发展机遇。
图表3. 我国建筑施工行业新签合同变化情况
指标 单位 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年第
一季度
新签合同额 万亿元 21.28 25.46 27.29 28.92 32.52 6.21
新签合同额累计同比 % 15.38 19.70 7.14 6.00 12.43 31.90
资料来源:Wind
受供给侧改革及环保限产等因素影响,2016年以来我国水泥、钢材、混凝土等主要建材价格指数上涨明显;同时劳动力价格连年攀升,2020 年建筑行业农民工月均收入为4,699元。2020年10月至今,受全球流动性宽松、疫情防控取得成效国家需求回暖而产能供应不足等因素叠加影响,国际铁矿石和焦炭价格大幅上涨,我国钢材企业生产成本上升,钢材市场价格走高,下游建筑施工企业成本控制压力进一步加大。
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图表4. 2016年以来主要建筑材料价格走势
资料来源:Wind
市政工程
市政工程施工业方面,城镇化发展带动的基础设施建设投资将为市政基础设施施工企业提供较为广阔的成长空间和持续发展的有利条件。2019 年我国城市市政公用设施固定资产投资完成额为20,126.3亿元,占同期全社会固定资产投资总额的3.59%,占比较上年提高0.47个百分点;同比增长0.02%,增速较上年下降 4.10 个百分点。同年,道路桥梁、轨道交通、园林绿化和地下综合管廊固定资产投资完成额分别为7,655.3亿元、5,855.6亿元、1,844.8亿元和558.1亿元,分别同比增长10.59%、-3.16%、-0.53%和-9.87%。
在轨道交通方面,根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通2020年度统计和分析报告》显示,截至2020年末,我国共有65个城市的城轨交通线获批,其中城轨交通线网规划正在实施的城市共计61个,建设规划线路总长为7,085.5公里(不含已开通运营线路)。全国有45个城市已开通轨道交通,较上年末新增天水、三亚、太原3市;运营线路244条,运营线路总长度为7,969.7公里;2020年新增运营线路36条,新增运营线路长度1,233.5公里。2020年,我国轨道交通完成建设投资6,286亿元,同比增长5.5%;全国在建轨道交通线路长度6,797.5公里,可研批复投资额累计4.53万亿元。从建设城市来看,2020年共有11个城市轨道交通建设投资超200亿元,其中杭州市投资完成额超650亿元,成都市完成建设投资近490亿元。目前获批轨道交通建设的城市财政实力强,承建轨道交通工程的建筑企业回款安全性和及时性也有所加强。
在城市道路桥梁方面,截至2019年末我国城市道路长度45.93万公里,道路面积90.98亿平方米,分别较上年末增长6.26%和6.50%,增速分别回落2.38个和1.79个百分点;人均城市道路面积为17.36平方米,较上年末增加0.66平方米。在园林建设方面,同年末我国建成区绿地面积 228.52 万公顷,其中公园绿地面积为75.64万公顷,分别较上年末增长4.01%和4.52%,增速均较上年略有下降;人均公园绿地面积为14.36平方米,较上年末增加0.25平方米。
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政府和社会资本合作机制
2014年以来国家陆续出台政策文件大力推广政府和社会资本合作,即PPP模式。随后PPP进入了爆发式增长阶段,继2017年底财政部出台文件规范、清理PPP项目后,我国PPP发展进入了由重速度和数量转为重质量的规范化发展阶段。根据财政部建立的PPP综合信息平台显示,截至2021年3月末,按照要求审核纳入PPP综合信息平台项目库的项目累计10,079个,总投资额15.6万亿元;累计签约落地项目7,236个、投资额11.8万亿元,落地率71.8%;累计开工建设项目4,383个、投资额6.8万亿元,开工率60.6%。
从入库项目的行业分布来看,截至2021年一季度末市政工程、交通运输、生态建设和环境保护、城镇综合开发、教育五个行业的项目入库数和落地数均居前五位,入库项目数/落地项目数分别为4,106个/3,027个、1,386个/1,048个、956个/688个、628个/438个和490个/331个,合计占比分别为75.1%和76.5%;交通运输、市政工程、城镇综合开发、生态建设和环境保护和旅游行业入库项目投资额居前五,分别为52,035亿元、44,984亿元、19,711亿元、10,656亿元和4,157亿元,合计占管理库总投资额的84.4%;交通运输、市政工程、城镇综合开发、生态建设和环境保护和水利建设行业落地项目投资额居前五位,分别为39,755亿元、35,386亿元、15,494亿元、7,941亿元和2,893亿元,合计占签约落地项目总投资额的85.7%。
B. 政策环境
2017年起,政府出台多项措施规范促进建筑施工行业发展:优化资质资格管理、改善招投标制度、加快推行工程总承包、加强安全生产管理、规范工程价款结算、推广智能和装配式建筑、加强技术研发应用等。2018 年初,住房和城乡建设部(简称“住建部”)针对房屋建筑和市政基础设施工程安全关键领域及薄弱环节进行集中治理,开展为期两年的建筑施工安全专项治理行动。2019年3月,国务院办公厅印发《关于全面开展工程建设项目审批制度改革的实施意见》,进一步强调完善和强化工程建设项目审批和管理体系。2019年12 月,住建部和国家应急管理部联合印发《关于加强建筑施工安全事故责任企业人员处罚的意见》,严格落实建筑施工企业主要负责人、项目负责人和专职安全生产管理人员等安全生产责任。
2020年以来住建部加快“放管服”改革进度,于5月印发《工程建设项目审批管理系统管理暂行办法》,除特殊工程和交通、水利、能源等领域的重大工程外,将房屋建筑、城市基础设施等工程建设项目均纳入工程审批系统进行管理,全面推进“全流程网上办理”。7 月,住建部发布《建设工程企业资质标准框架(征求意见稿)》,经2020年11月11日的国务院常务会议审议通过,于12月正式印发《建设工程企业资质管理制度改革方案》(简称“《方案》”。方案对部分专业划分过细、业务范围相近、市场需求较小的企业资质类别予以合并,对层级过多的资质等级进行归并,同时将除最高等级综合资质和需跨部门审批的资质以外的其他等级资质审批权限,一律下放至省级及以下部门。
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为防范在推进PPP项目中存在超出自身财力、固化政府支出责任和泛化运用范围等问题,国家相关部门陆续出台政策禁止政府方向社会资本回购投资本金、承诺固定回报或保障最低收益,或由政府方出资代表为项目融资提供各种形式的担保、还款承诺等方式,由政府实际兜底项目投资建设运营风险。2019年3月,财政部印发《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》【财金[2019]10号】,明确财政支出责任占比超过5%的地区,不得新上政府付费项目;新签约项目不得从政府性基金预算、国有资本经营预算安排PPP项目运营补贴支出。2020年3月,财政部印发《政府和社会资本合作(PPP)项目绩效管理操作指引》,为开展PPP项目全生命周期绩效管理提供明确要求,对PPP项目提质增效、维护合作方合法权益提供了制度保障。
C. 竞争格局/态势
建筑行业竞争方面,建筑施工行业进入壁垒较低,业内企业数量庞大,行业竞争激烈。目前建筑施工行业集中度仍偏低,在经济形势变化、信用政策收紧、业主对施工企业资金实力要求更高,行业施工资质、招投标、安全管理日趋规范,以及国家推动重大投资项目落地实施的背景下,大中型国有建筑施工企业主要凭借较低成本融资优势获取工程承揽方优势,但可持续性弱。
图表5. 我国建筑施工企业概况
项目 单位 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
企业数量 家 79,528 81,141 80,911 83,017 88,059 95,400 103,814 116,716
从业人数 万人 4,499.31 4,960.60 5,003.40 5,185.24 5,536.90 5,563.30 5,427.37 5,366.92
资料来源:Wind
我国建筑施工业可划分为两个层次,其一是国有大中型建筑施工企业,主要凭借资质、技术、管理,尤其是资金优势获得优势市场地位;其二是民营中小建筑施工企业,主要凭借成本优势等参与市场竞争。从产业链地位看,建筑施工行业长期处于弱势地位,各种保证金要求、垫资施工、工程结算周期过长及业主的信用意识薄弱等因素导致建筑施工企业营运资金压力较大。我国建筑施工业资产负债率总体偏高,财务负担较重。同时,高杠杆产生的财务费用亦对行业总利润形成一定侵蚀。此外,建筑施工行业工程款收取情况还易受国内金融环境,尤其是信贷政策环境的影响。2018 年以来,在强监管、去杠杆、严格规范地方政府举债、财政收入下滑以及房地产融资政策收紧等因素的综合作用下,下游业主方融资渠道受限、资金压力加大,建筑施工企业一方面面临着回款风险进一步增加,同时新承接项目垫资压力也将进一步加大。
建筑施工企业流动资产占比高、固定资产有限且无法获取项目贷等原因导致企业外部融资以短期信贷为主。融资环境偏紧及信用风险偏好下沉导致行业内融资分化加剧,大型央企、国企外部融资畅通,中小民营企业融资环境恶化的同时融资成本上升。工程款回笼缓慢、财务杠杆水平较高同时债务期限结构短期化,叠加外部融资不畅,行业内信用资质等级较低的民营企业资金链断裂风险加大,且少数民营建筑施工企业信用风险的暴露进一步恶化了该群体的融资环境。
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D. 风险关注
? 财务杠杆水平偏高,款项回收风险进一步积累
我国建筑施工行业垫资问题严重,行业财务杠杆水平偏高,在地方政府融资监管趋严、信用政策收紧、房地产开发企业融资难度增大的背景下,建筑施工企业的工程回款风险持续累积。债务期限错配问题突出、流动性压力过大的企业或将在融资环境收紧时首先遭受冲击。
? 盈利水平或进一步弱化
除部分特殊施工类型外,我国建筑施工市场是完全竞争市场,尽管工程招投标机制和资质管理等形成了一定的进入门槛,但是建筑施工业内企业竞争压力仍很大。不少企业为获取订单,采取牺牲部分利润空间降低价格或以成本价低价竞标,使得我国建筑施工行业的利润率一直处于低水平。加之融资规模增大、融资成本上升导致财务费用负担加重,同时我国劳动力价格不断攀升,人力成本持续上升。中短期内,随着竞争的加剧和资金成本的上升,预计建筑施工行业整体盈利状况将进一步弱化。
(3)区域市场因素
上海市经济处在中速发展阶段,城市建设投资仍稳步增长。上海新规划提出构建上海大都市圈,优化城市空间布局等,将为建筑施工企业提供巨大的市场空间。近年来上海市房地产市场发展稳定,政策以微调为主,从长远看需求仍在,市场前景较为乐观。2020年初受新冠疫情影响,短期内市场行情萎缩,疫情得到控制后已逐步恢复。
上海市经济总体保持稳步增长态势,经济总量维持我国所有城市首位。上海市统计局网站数据显示,2018~2020年上海市生产总值(GDP)为32,679.87亿元、38,155.32亿元和38,700.58亿元,增速分别为6.6%、6.0%和1.7%。同期,上海市全社会固定资产投资完成总额增速分别为 5.2%、5.1%和 10.3%。2018~2020 年上海市建筑业总产值分别为 7,812.65 亿元、7,812.65 亿元和8,277.04亿元,增长率分别为10.0%、10.5%和5.9%。
2020年上海城市建设保持较大规模,建成了龙耀路越江隧道、沪苏通铁路一期,轨道交通10号线二期、18号线一期(御桥路至航头路)等重大基础设施建设。2021 年,上海市计划继续推进浦东国际机场三期扩建工程、机场联络线、轨道交通13号线西延伸、14号线、18号线一期、崇明线,沪通铁路(太仓-四团)上海段、沪苏湖铁路上海段、沪杭客专上海南联络线等工程建设,将为建筑施工企业提供巨大的市场空间。
房产市场看,2020年上海市完成房地产开发投资4,698.75亿元,比上年增长11.0%,其中住宅投资2,418.79亿元,比上年增长4.3%。从销售情况来看,2020年上海市商品住宅销售面积为1,434.07万平方米,同比增加5.9%,销售金额为6,046.97亿元,,同比上涨16.2%,住宅交易市场热度持续。2019年的
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上海楼市在中央“稳地价、稳房价、稳预期”调控主基调下,没有出台重磅调
控政策,而是以微调为主,松紧并存,稳定市场走向,2021 年维稳仍是市场
调控的主要方向。
2021年第一季度,上海市地区生产总值为9,458.86亿元,较上年同期增长17.6%。固定资产投资方面,2021年第一季度全市固定资产投资总额同比增长27.1%,两年平均增长7.4%。其中房地产开发投资同比增长24.7%,两年平均增长7.0%;城市基础设施投资同比增长22.7%,两年平均下降0.6%。全市新建商品房销售面积396.27万平方米,同比增长72.0%,两年平均增长11.7%。2021 年,上海市将扩大战略性新兴产业投资,加快补齐生态环保、民生保障等领域的短板,提高重点区域的投资强度和密度,全年计划完成重大工程投资1,730亿元。
总体来看,上海人口规模大,且人口导入能力较强,资金充裕,建筑施工市场空间巨大。近年在房地产调控政策影响下,房地产市场虽有所波动,但整体需求仍在,建筑施工及房地产市场发展前景均较好。
2.业务运营
该公司在地下工程施工领域及上海区域市场竞争优势显著,并积极拓展外省市地区施工业务。2020年公司施工业务新签合同额保持增长,主要得益于上海市以外业务订单增加,海外施工业务受新冠肺炎疫情影响,新签订单金额大幅下降。尽管公司投资类项目集中在长三角、珠三角等经济发达区域,但投资规模大、回收周期长,仍存在一定的投资风险和投资支出压力。总体来看,公司经营规模逐步扩大,经营收益良好,此外投资收益和政府补贴对公司盈利形成一定补充。
该公司是一家以基础设施工程施工为核心,以基础设施投资、运营和房地产开发为依托,同时集设备制造、材料供销和租赁等金融服务为一体的大型企业集团。公司长期奉行“设计引领,投资带动”的经营理念,通过设计、投资、施工和运营板块联动发展,实现全产业链协同运作。
在基础设施工程施工及设计业务方面,该公司以工程总承包、施工总承包及专业承包等模式开展,并以工程总承包为主要经营模式。在工程总承包模式下,公司作为总承包商与业主签订总承包合同,合同规定了勘察设计、原材料采购、施工、项目管理等工程各环节的内容,有利于控制项目投资、加快建设周期、提高管理效率。在基础设施投资和运营业务板块,公司通过BT、BOT和PPP等模式参与,目前以PPP投资模式为主。公司房地产业务包括保障房建设和住宅地产开发。
该公司商品销售业务主要由控股子公司上海城建物资有限公司(简称“城建物资”)开展。城建物资系集研究、开发、生产、经营预拌商品混凝土、混凝土制品及相关配件于一体的专业化公司,拥有国家商品混凝土生产及混凝土
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预制构件专业承包二级资质,拥有生产各类高标号混凝土、特种混凝土、商品
砂浆、混凝土预制构件的技术储备和能力。2018~2020年,公司商品销售业务
实现收入24.72亿元、48.04亿元和43.26亿元,2020年受新冠肺炎疫情影响
建筑施工企业复工复产延迟,导致当年公司商品销售业务收入同比下滑。
该公司通过隧道股份的全资子公司上海外高桥隧道机械有限公司进行盾构机的设计和生产。公司生产的盾构设备,按品种分类主要包括土压平衡盾构、泥水平衡盾构、复合型盾构以及TBM等;按产品直径分类,包括直径7米左右适用于城市轨道交通隧道的盾构产品,以及直径11米和14米左右适用于大型越江隧道的盾构产品。目前公司已具备地铁盾构年产40台,大型或超大型盾构年产量4-6台的生产规模。此外,公司还提供盾构产品的验收、维修、检测等服务。公司盾构设备的销售模式通常是直接销售或租赁形式提供给工程发包方或工程施工方。2018~2020年,该项业务实现营业收入分别为3.92亿元、2.47亿元和1.18亿元,业务收入规模呈下滑态势。
此外,该公司还积极拓展其他业务领域,向业主提供项目策划、监理顾问、设备安装等配套服务。上述非核心业务较为分散,且在公司营业收入中的占比较低,对整体经营业绩影响不大。
(1)主业运营状况/竞争地位
图表6. 公司核心业务收入及变化情况(单位:亿元)
主导产品或服务 2018年度 2019年度 2020年度
营业收入合计 493.21 580.31 672.21
其中:核心业务营业收入 454.78 520.84 620.27
在营业收入中所占比重(%) 92.21 89.75 92.28
其中:(1)基础设施工程施工及设计 401.09 476.63 539.83
在营业收入中所占比重(%) 81.32 82.13 80.31
(2)基础设施投资运营 4.96 5.38 31.06
在营业收入中所占比重(%) 1.01 0.93 4.62
(3)房地产开发 48.72 38.82 49.38
在营业收入中所占比重(%) 9.88 6.69 7.35
资料来源:上海城建
注:根据该公司2018年审计报告收入分类对相应年份收入、成本结构进行了调整;
数据尾差系四舍五入导致。
2018~2020年,该公司营业收入规模逐年增长,分别实现营业收入493.21亿元、580.31亿元和672.21亿元,年均复合增长率为16.74%。从收入结构来看,近三年基础设施工程施工及设计业务收入规模和占比维持在较高水平,2020年收入占营业收入的比重为80.31%,系公司收入和盈利最重要的来源。基础设施投资运营业务对拉动工程施工业务收入增长具有重要意义,且为公司未来业务发展的重心之一。2020 年,基础设施投资运营业务收入大幅增长,
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主要系下属子公司上海城建城市运营(集团)有限公司(简称“运营集团”)
收入由基础设施工程施工调整至基础设施投资运营业务核算所致。同年,公司
房地产开发业务在营业收入中占比微升,全年实现业务收入49.38亿元,同比
增长27.21%,近年房地产业务收入波动主要受项目建设及交付进度影响。
A. 基础设施工程施工及设计业务
该公司基础设施工程施工及设计业务涵盖隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等领域,业务主要经营主体为隧道股份的下属三家全资子公司上海隧道工程有限公司(简称“上海隧道”)、上海城建市政工程(集团)有限公司(简称“市政集团”)和上海公路桥梁(集团)有限公司(简称“路桥集团”)。
技术及品牌
目前,该公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计综合甲级资质,同时具有公路工程施工总承包、建筑工程施工总承包和机电工程施工总承包一级资质,地基基础工程、桥梁工程、公路路面工程、机场场道工程、隧道工程、钢结构工程及建筑装修装饰工程专业承包一级资质,市政行业甲级工程设计资质以及多项专业设计甲级资质。2020 年公司新增工程咨询资信综合甲级资质。
作为上海市市政工程建设的主要施工力量之一,该公司在城市轨道交通、超大型隧道以及越江隧道工程建设细分领域的市场占有率高,技术优势明显。在超大型隧道与越江隧道方面,公司承建的14米以上超大直径隧道工程项目达24项,如上海长江隧道、上海北横通道、杭州钱江隧道、武汉三阳路隧道、珠海马骝洲交通隧道等。轨道交通方面,公司已先后为南京、杭州、郑州、昆明、武汉、天津、乌鲁木齐、南昌等国内众多城市成功打造了当地首条轨交线路,累计建设里程约595公里。截至2020年末,公司承建或参建的工程项目累计获得国家优质工程金奖25项、鲁班奖15项和詹天佑奖28项。
该公司拥有独立的研发中心和技术中心,专业领域基本覆盖公司主营业务范围,承担技术开发及业务支持等职能。2018~2020年,公司研发费用分别为13.65亿元、18.86亿元和24.30亿元,研发投入力度大。2020年,公司获得省部级质量奖项共计60项(不包含勘察设计、质量管理类奖项)。同年末,公司累计获得1,689项授权专利,其中发明专利474项。2020年新增授权333项,其中发明专利76项;新增标准编制32项,在编标准102项,当年完成16项。公司长期保持地下工程业务的先发优势和技术储备,针对技术和高效施工要求深入开展无渗漏地铁车站施工技术、大跨度大型基坑支撑体系鱼腹梁技术、超深地下车库静压式SPC工法等的研发应用。截至2020年末,公司拥有13家高新技术企业和3家国家级研发机构(1家国家企业技术中心、1家国家工程研究中心、1家国家住宅产业化基地),15家市级研发机构(8家上海市企业技术中心、7家上海市工程技术中心),此外公司还拥有2家博士后工作站。
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规模及区域市场
2020 年,子公司隧道股份基础设施工程施工及设计业务新签合同额为654.59亿元,同比增长5.81%;此外投资业务带动的施工金额约为53.43亿元。具体来看,地上业务新签合同额为299.78亿元,同比略降0.87%,主要来源于房建工程和市政工程。同期得益于郑州市轨道交通 8 号线一期工程土建施工02 标段和上海轨道交通市域线机场联络线工程 JCXSG-12 标等轨道交通类订单大幅增长,地下业务新签合同总额为315.32亿元,同比增长12.46%。设计业务新签合同金额相对稳定,2020年新签合同额为39.49亿元。截至2020年末,隧道股份在手订单总额为1,416.79亿元,项目储备较充足。
2021年第一季度,隧道股份新签合同金额为165.27亿元;其中地下业务同比下降3.75%,地上业务同比增长102.09%。总体来看,近三年该公司新签合同订单维持在较大规模。
图表7. 隧道股份基础设施工程施工及设计业务新签合同情况(单位:亿元)
项目 2018年度 2019年度 2020年度 2021年第一季度
按空间类 地下业务 286.25 280.39 315.32 79.17
施 型分类 地上业务 267.49 302.41 299.78 78.62
工 上海市内 197.58 246.66 243.54 102.59
业
务 按分区域划 国内市外市场 320.69 280.73 368.06 45.18
海外 35.47 55.41 3.50 10.01
设计业务 35.25 35.86 39.49 7.49
合计 588.99 618.67 654.59 165.27
资料来源:上海城建
该公司在上海地区基础设施工程建设和设计领域具有区位优势,但上海地区基础设施建设较为完善,基础设施建设市场趋于饱和。为降低单一市场风险,保持业务稳定增长,公司积极拓展外部区域市场,目前在长三角、珠三角等重点区域和杭州、宁波、武汉等核心城市完成市场布点。2020 年,公司在上海市以外区域市场新签订单合同额增长较快。
图表8. 截至2021年3月末,公司在建国内重大施工项目情况(单位:亿元)
项目名称 业主 工期 合同金 累计确 累计结 累计回
额 认收入 算 款
上海隧道工程有限公司南京 南京绿地地铁五号 2016.12-
地铁5号线1 线项目投资发展有 2020.12 69.37 27.93 30.56 26.01
限公司
杭绍台高速公路工程台州段 台州元合建设发展 48个月 67.22 59.96 66.55 63.45
有限公司
昆明市轨道交通 2 号线二期 昆明地铁建设管理 2015.3- 48.61 23.44 24.14 23.55
BT项目 有限公司 2022.5
福州市城市轨道交通 4 号线 福州地铁集团有限 2017.12- 41.34 12.15 13.24 13.48
一期工程第1标段 公司 2022.3
兴业快线(北段)项目2公珠司海兴格投资有限 22002108..112-40.57 5.61 6.11 6.78
1 该项目拆迁和前期工程造成延误,实际工期延至2023年。
2 该项目因2020年林地征地手续办理及分包人员疫情期间交通受限等原因延误,工期延至2022
年下半年。
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项目名称 业主 工期 合同金 累计确 累计结 累计回
额 认收入 算 款
妈湾跨海通道(月亮湾大道-沿 深圳市交通公用设 2019.1- 38.07 3.31 3.61 6.88
江高速)工程施工总承包1标3 施建设中心 2023.12
北横通道新建工程II标段4上发展海有公限路公投司资建设22001148.1.122-37.77 32.27 33.01 30.07
季华路西延线工程设计施工 佛山市建盈发展有 2020.9-20 28.90 0.00 0.00 0.48
总承包B段 限公司 24.3
上海轨道交通市域线机场联 上海申铁投资有限 1,449
络线工程(西段)JCXSG-3 公司 天 25.23 2.81 3.07 5.31
标
上海黄浦江越江设 2019.12-
银都路越江隧道新建工程 施投资建设发展有 2023.12 23.86 1.40 1.53 3.29
限公司
合计 -- -- 420.93 168.88 181.83 179.29
资料来源:上海城建
海外业务方面,该公司在重点开发的新加坡、印度等地区设立海外区域公司,已经顺利完成了新加坡地铁环线C855工程、泰国供水隧道、印度德里地铁工程、安哥拉教育部理工学院等学校建设工程、安哥拉体育场工程等项目。公司新加坡子公司三次获得新加坡承包商最高荣誉“承包商挑战盾奖”。
2018~2020年,隧道股份海外施工业务分别签订合同金额为35.47亿元、55.41亿元3.50亿元。2019年海外订单增长明显,当年中标的重大项目包括新加坡南北交通廊道N109A项目(合同金额30.80亿元)、新加坡裕廊区域线J102项目(合同金额23.91亿元)和菲律宾马卡蒂地铁(1号线)大交通设计项目(合同金额1.08亿元)等。2020年新签海外合同额大幅下降,主要系海外新冠肺炎疫情导致项目招投标和开工均出现延迟所致。
截至2021年3月末,该公司境外在建项目共22个,主要集中在新加坡、印度和港澳地区;项目合同总金额为200.14亿元,项目累计完成产值89.97亿元,累计回款92.19亿元。2020年以来,新冠肺炎疫情对公司海外项目工期造成不同程度影响,部分项目施工进度缓慢。截至2021年5月底,受印度疫情因素影响,公司印度施工项目处于停工状态,将造成项目完工延期,公司计划收集准备索赔资料并待项目结算时提出追加结算项目款。
图表9. 截至2021年3月末,公司在建重大海外工程情况(单位:亿元)
项目名称 开工日期 合同金额 累计确 累计结算 累计回款
认收入
新加坡地铁T225项目 2014/05 18.41 15.72 17.43 16.93
新加坡地铁T305项目 2016/01 14.67 10.61 12.60 12.28
新加坡地铁T11项目 2017/12 23.61 8.78 7.89 7.47
印度孟买地铁UGC07标项目 2016/08 16.74 12.46 12.79 12.30
印度德里地铁三期CC126标项目 2017/12 3.66 2.93 2.87 2.84
合计 -- 77.08 50.50 53.59 51.83
资料来源:上海城建
3 工程整体进度滞后,场地狭小、各桩基之间施工面冲突、地质条件限制是主要制约因素,部
分路段大量作业内容暂时无法施工。
4 该项目因业主交地延误2年,工期延至2021年下半年。
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项目管理
工程款的回款方式以具体项目合同约定为准,业主按照施工进度支付工程款。一般模式为:业主在工程开工时支付一定比例的预付款,通常占合同金额的5%~10%;在施工过程中每月形成验工计价单,业主于60天内按验工计价单的 80%~90%支付每期计量款,预付款在进度款中分期扣除;竣工验收并完成工程结算审价后60天内,业主支付至工程结算额的97%;剩余质保金在质保期5结束后一次性付清。
在工程成本方面,该公司施工成本主要包括人工成本、材料成本、分包成本和机械使用成本等,近三年成本构成变化不大。公司项目承接以工程总承包模式为主,承接后再将合同部分内容分包给有资质的分包商,故分包成本在工程施工成本中的占比最大,近三年维持在55%左右。分包商由公司统一协调、管理,以分包合同对公司负责,公司以总承包合同对业主负责。公司从事的轨道交通、大型越江隧道、高架道路等项目建设具有技术难度高、建设周期长、管理跨度大及风险点集中等特点,分包商众多,更是加大了项目管控难度,合同履行涉及的不确定因素多。
工程材料主要是钢材、水泥、木材和砂石等,材料成本在工程施工成本中的占比较大,且近年来受主要原材料价格上涨的影响,材料成本占比有所上升。由于公司主营业务的订单大多采用开口合同的方式,即原材料价格变动超过一定范围可适当调整合同价格,因此原材料价格波动对公司经营利润的影响相对有限。
图表10. 近三年隧道股份施工业务成本构成情况(单位:%)
项目名称 2018年 2019年 2020年
直接人工成本占比 1.16 4.13 3.02
直接材料成本占比 32.27 30.70 31.13
分包成本占比 56.00 51.25 55.71
其他成本占比 10.57 13.91 10.15
合计 100.00 100.00 100.00
资料来源:上海城建
B. 基础设施投资运营业务
基础设施投资、运营是该公司目前重点开拓和发展的业务,有助于公司延伸产业链,形成资产经营与生产经营联动的业务模式。公司的基础设施投资运营业务主要通过隧道股份全资子公司上海建元投资有限公司、上海基建和上海城建投资发展有限公司开展。
基础设施投资运营业务主要包括项目运营收益和投资收益两部分,项目回款具体可细分为政府付费、使用者付费和可行性缺口补助。政府付费模式下,基础设施建成运营后,该公司先根据合理的成本报酬率确认运营收入,再采用实际利率法对长期应收款以摊余成本计量,利息收益计入投资收益。使用者付5 质保期一般为2年。
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费模式下,公司将采用特许经营权方式向接受服务对象收费的项目确认为无形
资产,运营期间内获得的收入均为运营收入。2020 年,公司基础设施投资运
营板块实现运营收入31.06亿元,较上年增长4.77倍,主要系下属子公司运营
集团的养护管理费收入调整至基础设施投资运营业务核算所致,同期进入回购
期的BT、BOT项目产生投资收益9.25亿元。
该公司投资经营的基础设施项目主要集中在上海及周边城市、经济增长和城市建设发展相对较快的省会或沿海城市。2016 年以来,公司投资类业务承接方式由传统的BT、BOT模式向PPP模式转变。2020年,公司中标投资类项目2个,分别为年产130亿块微电子集成电路IC封装测试项目(EPC+F模式,合同金额15.03亿元)和兰考至原阳高速公路兰考至封丘段特许经营项目(合同金额69.76亿元)。2021年第一季度,公司中标投资类项目1个,为杭金衢高速至杭绍台高速联络线(杭金衢高速公路柯桥联络线)工程PPP项目(合同金额71.23亿元)。
2020年以来,该公司BT项目中金坛新城东苑四期保障性住房项目完成回购;新增进入回购期项目1个,为38省道宁海桥头胡至深甽段改建工程BT工程。38 省道宁海桥头胡至深甽段改建工程原合同约定总回购期六年,后签订补充协议,由宁海县交通集团有限公司分期提前回购,目前除补充协议中约定的2.5%质保金外,其余回购款已基本付足。截至2021年3月末,公司已投入运营或进入回收期的投资项目共11个,项目投资总额合计261.45亿元。具体来看,已进入回购期项目5个,项目总投资额为149.46亿元,截至2021年3月末累计收到回购款172.25亿元。目前南昌朝阳大桥工程项目工程结算基本完成,由于项目超概算,尚待财务决算,2020 年该项目未收到回购款,公司正与业主协商解决方案。
同年末,该公司运营期项目共6个,其中嘉浏高速公路和杭州钱江通道项目盈利模式为使用者付费,大连路隧道为每年固定专营权补贴1.64亿元,G107线郑州境东移改建(二期)工程项目为业主每年固定支付可用性服务费 7,824万元,中意(宁波)生态园基础设施建设工程项目为业主每年按合同约定支付运维绩效服务费和可用性付费,杭州文一路项目为业主每年按合同约定支付可用性付费。
图表11. 截至2021年3月末公司处于回购期项目情况(单位:亿元)
项目 权益 预期收益率 回购期 累计
项目名称 类型 比例 项目总投资 回购总金额 (%) (年-年) 回款
(%)
常州高架一期道路工程 BOT 100 43.63 121.59 8.55 2009-2033 51.82
常州高架二期道路工程 BOT 100 63.00 158.17 9.00 2011-2033 79.56
南昌朝阳大桥工程项目 BT 100 20.00 23.04 9.00 2015-2017 18.33
南昌市绕城高速公路南外环 BT 100 13.68 14.81 11.80 2017-2022 14.90
3A
38省道宁海桥头胡至深甽段 BT 100 9.15 7.80 7.15 2018-2022 7.64
改建工程BT工程
合计 -- -- 149.46 325.41 -- -- 172.25
资料来源:上海城建
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图表12. 截至2021年3月末公司处于运营期的项目情况(单位:亿元,%)
2021年 截至
项目总 权益 2020年 1~3月 2021年
项目名称 投资额 比例 运营管理期限 收费标准 运营总 运营收 3月末
收入 入 累计回
款
杭州钱江通道及连接线 BOT 39.92 100 2014.04~2040.03 20元/标准车 1.69 0.59 6.78
工程 次
大连路隧道项目 16.55 100 2003.09~2028.09 专营权补贴: 1.64 0.14 28.27
1.64亿元/年
《上海市高
速公路车辆
嘉浏高速公路项目 8.57 100 2005.07~2022.12 通行费车型 2.82 0.83 44.84
分类收费标
准表》
G107线郑州境东移改建(二 7.55 81 2017.12~2029.12 政府付费 0.78 - 2.35
期)工程
中意(宁波)生态园基础设施 4.77 90 2018.04~2035.09 政府付费 0.49 - 1.10
建设工程
杭州文一路地下通道(保椒北 34.63 90 2019~2038 政府付费 3.84 1.32 9.00
路—紫金港路)BOT工程
合计 111.99 -- -- -- 11.26 2.88 92.34
资料来源:上海城建
注:运营总收入包含项目运营收入、投资收益。
截至2021年3月末,该公司投资类项目共有15个在建项目,项目总投资额为352.51亿元;公司需投资金额为250.18亿元,累计已完成投资127.18亿元,2021~2023年分别计划投资44.32亿元、27.22亿元和6.98亿元。随着在建项目及新签投资项目的推进,公司仍将面临一定的资本支出压力。
与纯工程施工承包相比,投资类项目整体收益较高,但项目前期需投入大量资金,且投资回收周期较长。总体来看,该公司基础设施投资规模大,加大了自身的经营风险,尤其是融资成本上升风险以及来自PPP项目自身的收益不确定风险和政府信用风险。
图表13. 截至2021年3月末公司在建投资类项目情况(单位:亿元)
公司投资完成情况 未来投资计划 项目融资情况
项目名称 项目总
投资额 投资总 累计投 授信获 贷款到2021年2022年 2023年
额 资 批金额 账金额
九龙湖新城起步区市政基础设施E标段 5.82 5.82 3.37 0.24 -- -- -- --
二期工程
株洲轨道科技城路网工程PPP项目 19.41 18.91 14.61 0.50 -- -- 6.74 6.74
铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工 23.90 19.94 18.18 2.03 -- -- 19.70 11.61
程PPP项目
官渡6号路等13条新建道路PPP项目 9.85 9.65 1.01 1.10 0.92 -- 2.84 --
宁德市蕉城区三屿园区开发及其配套基 18.30 17.80 16.23 0.08 -- -- 9.01 9.01
础设施PPP项目
慈溪市胜山至陆埠公路(横河-余慈界段) 16.70 15.36 14.93 0.76 -- -- 13.00 11.64
工程PPP项目
江油至三台芦溪公路改建工程(江油段) 10.32 9.90 8.24 1.10 -- -- 8.26 6.00
及江油市福田渡改桥工程PPP项目
自贡市水环境综合治理PPP项目 24.68 23.99 11.86 3.38 -- -- 17.00 8.09
铁路温岭站综合交通枢纽工程PPP项目 12.71 12.39 5.04 1.69 -- -- 10.00 3.85
昆明经济技术开发区呈黄路(北段)西 6.53 6.27 1.42 1.34 0.25 -- 5.22 1.72
辅线工程包PPP项目
绍兴越东路智慧快速路I标段工程 46.00 41.35 26.21 12.94 -- -- 30.00 9.42
余姚市公共文化中心PPP项目 7.43 7.34 2.61 1.74 1.10 -- 5.58 1.89
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公司投资完成情况 未来投资计划 项目融资情况
项目名称 项目总
投资额 投资总 累计投 授信获 贷款到2021年2022年 2023年
额 资 批金额 账金额
时代大道南延(绕城至中环段)工程PPP 28.73 26.92 2.59 7.68 11.04 -- 24.96 1.98
项目
嘉浏高速公路项目(改扩建) 14.98 14.98 0.52 3.94 6.20 2.82 10.48 --
S317线郑州境新郑机场至新密段改扩建 22.42 19.56 0.36 5.80 7.71 4.16 -- --
工程PPP项目
合计 267.78 250.18 127.18 44.32 27.22 6.98 162.79 71.95
资料来源:上海城建
C. 房地产业务
该公司房产开发业务包括商品住宅、保障房开发及商务办公楼,主要经营主体为全资子公司上海城建置业发展有限公司(简称“城建置业”)。公司先后开发了古北瑞仕花园、金桥瑞仕花园、悠和家园、瑞和新苑、沪东商业中心、城建国际中心、城建地产大厦、瑞和宜山大厦、瑞和国顺大厦和大宁瑞仕花园等项目。2020年,公司房地产收入主要来自于安亭瑞仕华庭、无锡瑞湖华庭、浦江镇保障房项目和以前年度开发的金桥瑞仕花园项目。
作为上海市六个大型保障性住房基地的五个对口开发企业之一,该公司承担了部分保障房建设任务。截至2021年3月末,公司正在建设的保障房项目有益恒置业浦江镇项目、益翔置业嘉定云翔保障房项目和益欣置业项目,项目计划投资合计260.46亿元,累计已投资226.55亿元。公司保障房项目利润空间相比普通商品房的利润空间较小,但市场风险也相对较小,项目销售和回款相对有保障。
为加快商品房项目开发和降低投资风险,城建置业引进战略合作伙伴,利用头部房地产企业的营销能力加快房地产项目去化。2020 年城建置业与上海融创房地产开发集团有限公司(简称“上海融创”)成立项目公司上海瑞钏置业有限公司(分别持股49%和51%)合作开发房地产项目,项目建设资金主要由公司提供并按9%计息,上海融创负责方案设计及后期销售。2020年10月,公司与上海融创合作拍得杨浦定海社区D1-5地块的土地开发权。该地块位于杨浦区东外滩,总面积1.21万平方米,获取成本为21.46亿元,成交楼面价为70,808元/㎡,溢价率14.21%。项目计划总投资29.09亿元,建筑面积4.95万平方米。截至2021年3月末,该项目已投资22.11亿元,2021年4-12月计划投资1.29亿元。2021年5月,城建置业以1.68亿元将上海城建置业无锡有限公司 40%股权转让给上海融创下属子公司无锡鼎航企业管理有限公司(简称“无锡鼎航”),未来城建置业和上海融创将合作开发销售无锡房地产项目。
截至2021年3月末,该公司在开发商品房项目8个,以上海及周边城市如无锡、南昌等地为开发区域,项目总投资额 428.22 亿元,项目建筑面积合计221.24万平方米,累计已投资232.40亿元,累计结转收入104.47亿元。整体看,公司目前在开发项目投资进度仍较慢,导致大量项目资金沉淀。同时公司在建项目如丰鑫置业、瑞行东岸和无锡项目有较大资金投入计划,资金压力
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仍较大,需持续关注项目后续销售及资金回笼状况。
图表14. 截至2021年3月末公司在开发房地产项目情况(单位:亿元,万平方米)
取得预
项目名称 项目类 计划总投 累计投 建筑面 售/销售 已售比例 已结转
型 资 资额 积 许可证 收入
面积
益恒置业有限公司浦江镇项目 保障房 199.66 166.79 241.57 182.46 98.49% 124.68
上海益翔置业有限公司嘉定云翔保障房项目 保障房 16.62 16.62 19.35 15.96 95.09% 14.52
上海益欣置业有限公司 保障房 44.18 43.14 48.79 40.85 100.00% 38.18
上海城建博远置业有限公司安亭瑞仕华庭 商品房 55.10 46.19 35.59 27.02 82.79% 48.08
上海瑞南置业有限公司奉贤区海港开发区 商品房 18.21 16.98 17.32 15.89 100.00% 21.19
52-02区域地块项目
上海城建(江西)置业有限公司江西商品房 商品房 18.90 15.51 31.81 15.96 90.00% 13.34
九龙湖地块
上海丰鑫置业有限公司长海长风8号西项目 商品房 41.16 20.50 7.96 5.77 100.00% --
上海瑞行东岸置业有限公司 商品房 164.05 33.47 51.81 -- -- --
上海城建置业无锡有限公司渔港项目 商品房 63.34 41.09 45.20 10.70 23.09% --
上海城建置业无锡蠡湖有限公司瑞湖华庭 商品房 38.37 36.55 26.60 17.23 97.11% 21.86
上海瑞钏置业有限公司 商品房 29.09 22.11 4.95 -- -- --
合计 -- 688.68 458.95 530.95 331.84 -- 281.85
资料来源:上海城建
(2)盈利性
图表15. 公司盈利来源结构(单位:亿元)
资料来源:根据上海城建所提供数据绘制
注:经营收益=营业利润-其他经营收益。
该公司盈利主要来自主业经营收益和投资净收益,来源稳定。得益于收入规模快速增长的同时综合毛利率水平稳步上升,2018~2020年公司分别实现经营收益11.38亿元、19.19亿元和15.60亿元。2020年主要由于研发费用较上年增加 5.43 亿元,以及对应收账款和其他应收款确认信用减值损失较上年增加1.01亿元,导致经营收益同比下降18.71%。
图表16. 公司营业利润结构分析
公司营业利润结构 2018年度 2019年度 2020年度
营业收入合计(亿元) 493.21 580.31 672.21
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公司营业利润结构 2018年度 2019年度 2020年度
毛利率(%) 12.48 13.06 11.38
其中:基础设施工程施工及设计业务(%) 10.60 11.45 9.59
基础设施投资运营(%) 52.21 61.90 24.65
房地产业务(%) 11.47 22.02 15.83
毛利(亿元) 61.53 75.79 76.51
其中:基础设施工程施工及设计业务(亿元) 42.53 54.55 51.76
基础设施投资运营(亿元) 2.59 3.33 7.66
房地产业务(亿元) 5.59 8.55 7.82
期间费用率(%) 8.39 8.92 8.10
其中:财务费用率(%) 1.80 1.93 1.60
全年利息支出总额(亿元) 14.44 18.15 14.02
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
2018~2020年,该公司分别实现毛利61.53亿元、75.79亿元和76.51亿元,年复合增长率为11.51%。具体到细分业务,基础设施工程施工及设计业务为公司盈利的主要来源,2020 年业务毛利率较上年下降 1.86 个百分点至9.59%,同年业务毛利贡献率为67.65%。基础设施投资运营业务2020年因纳入毛利率较低的运营集团收入,毛利率较上年下降37.25个百分点至24.65%;但因业务规模增长,当年毛利贡献率提升至10.01%。受盈利空间不同的商品房和拆迁配套房结转比例变化的影响,近年来房地产业务的毛利率波动较明显。2020年,公司房地产开发业务毛利率较上年减少6.19个百分点至15.83%,业务毛利贡献率下降1.06个百分点至10.22%。
该公司期间费用以管理费用、研发费用和财务费用为主。2020年主要由于管理人员工资及福利费压降,管理费用同比下降11.16%至17.74亿元;其中管理人员工资及社会保险费为11.03亿元,同比下降11.03%。2020年,公司研发费用为24.30亿元,较上年增长38.16%,因下属子公司运营集团计划2021年申请高新技术企业,以及上海城建水务工程有限公司(简称“城建水务”)及上海水务建设工程有限公司(简称“水务建设”)计划2021年申报企业技术中心,为了满足相关申报要求,公司在2020年度加大研发投入力度。公司财务费用以利息支出为主,随着近年带息债务规模扩张,利息费用呈现持续增长,2020年未12.26亿元。由于2020年利息收入增加及发生汇兑净收益,财务费用同比下降4.30%至10.73亿元。2018~2020年,公司期间费用分别为41.38亿元、51.75亿元和54.45亿元,同期期间费用率分别为8.39%、8.92%和8.10%。总体来看,公司期间费用规模大,但控制情况尚可。
图表17. 影响公司盈利的其他关键因素分析(单位:亿元)
影响公司盈利的其他关键因素 2018年度 2019年度 2020年度 2021年
第一季度
投资净收益 9.53 8.93 10.18 2.72
其中:BT、BOT项目投资收益 6.47 8.49 9.25 --
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影响公司盈利的其他关键因素 2018年度 2019年度 2020年度 2021年
第一季度
公允价值变动收益 0.22 -0.69 0.31 -3.16
资产处置收益 6.08 2.47 2.79 -0.12
营业外收入和其他收益 2.90 2.60 3.30 0.53
其中:与日常经营活动相关的政府补助 2.23 1.77 2.16 --
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
该公司投资收益主要为BT、BOT项目产生的投资收益,规模较大,成为公司盈利的重要组成部分。2020年公司投资类项目的投资收益同比增长9.02%至 9.25 亿元,主要系运营期项目收益增加所致。公允价值变动收益主要来自交易性金融资产和以公允价值计量的投资性房地产公允价值变动产生的,2020年交易性金融资产公允价值变动收益为 1.73 亿元。同期公司资产处置收益为2.79亿元,其中2.72亿元系拆迁补偿结余结转,0.07亿元为固定资产处置利得。此外,公司还持续获得财政扶持金等政府补助,2020 年收到与日常经营活动相关的政府补助2.16亿元。2020年,公司实现净利润24.82亿元,同比增长5.43%。从资产获利能力来看,2020年公司总资产报酬率和净资产收益率分别为3.22%和8.78%,较上年小幅回落。
2021年第一季度,该公司实现营业收入121.84亿元,同比增长76.28%,增幅较大系上年同期受新冠肺炎疫情影响,工程项目延迟开工、高速公路项目免费通行等因素导致收入基数较小所致。由于公司处置投资性房地产金桥公寓并将以前年度确认的相关公允价值损益转回,当期发生公允价值变动损失3.16亿元。同期,公司实现净利润3.68亿元,同比增长29.58%。
(3)运营规划/经营战略
该公司战略愿景定位为全球最具价值创造力的城市建设运营综合服务商及其生态资源集成商,具体表现为以城市基础设施建设运营服务为抓手,以科技创新为驱动,以提升政府和公众满意度为理念,打造城市建设运营生态圈的资源集成平台,实现可持续发展为战略定位;进一步将基础设施建设运营作为传统核心板块,将数字化和金融业务作为新兴战略板块,通过双核的协同发展驱动整体业务增长。
管理
跟踪期内,该公司产权结构未发生变化,上海市国资委为其实际控制人。公司治理及管理方面未发生重大变化。
跟踪期内,该公司仍为国有独资企业,上海市国有资产监督管理委员会(简称“上海市国资委”)为其实际控制人。公司产权状况详见附录一。公司组织架构及管理制度等未发生重大变化,公司组织架构详见附录二。
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根据该公司所提供的《企业信用报告》,截至2021年4月20日,公司本部及核心子公司近三年信贷历史无不良记录,未结清信贷记录均为正常类。截至2021年5月末,公司存续期债券本金余额为69.00亿元。
财务
跟踪期内,该公司基建业务投资规模继续扩张,房地产业务也对资金形成一定占用,公司通过增加经营性负债和新增债务融资等方式缓解资金压力,刚性债务规模快速增加。从资产端来看,公司资产流动性一般,但货币资金存量较充足,且外部融资渠道畅通,能对债务偿付提供一定保障。
1. 数据与调整
立信会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司2018~2020年度财务报表进行了审计,均出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁布的《企业会计准则——基本准则》和陆续颁布的各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释及其他相关规定。2017年,财政部修订《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》、《企业会计准则第23号——金融资产转移》、《企业会计准则第24号——套期会计》和《企业会计准则第37号——金融工具列报》(简称“新金融工具准则”)。2019年1月1日起,子公司隧道股份执行新金融工具准则。公司于2019年度起执行了财政部颁布或修订的以下企业会计准则《关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2019]6号文)、《关于修订印发合并财务报表格式(2019版)的通知》(财会[2019]16号文)、《企业会计准则第7号——非货币性资产交换》及《企业会计准则第12号——债务重组》。2020年1月1日起,公司执行新金融工具准则和《企业会计准则第14号——收入》(2017年修订)(简称“新收入准则”)、《企业会计准则解释第13号》(财会[2019]21号)。
2020年2月14日,该公司以现金对价5.39亿元向隧道股份转让持有的子公司运营集团100%股权,运营集团由二级子公司变更为三级子公司6。2020年8月28日,公司以现金对价5.57亿元向隧道股份转让持有的子公司滨江置业100%股权,滨江置业由二级子公司变更为三级子公司7。截至2020年末,公司合并范围内共计13家二级子公司。
6 根据上海财瑞资产评估有限公司出具的以2019年9月30日为评估基准日并经国资主管部门
备案的《评估报告》,运营集团100%股权在收益法下的评估结果为53,900.00万元。在评估基
准日,运营集团经审计股东全部权益账面价值为 28,667.35 万元。前述评估结果增值额为
25,232.65万元,增值率为88.02%。
7 根据上海东洲资产评估有限公司出具的以2019年12月31日为评估基准日并经国资主管部门
备案的《评估报告》,资产基础法下滨江置业100%股权的评估值为55,732.26万元。在评估基
准日,滨江置业经审计股东全部权益账面价值为 39,221.17 万元。前述评估结果较账面值增值
额为16,511.09万元,主要系投资性房地产增值所致。
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2. 资本结构
(1)财务杠杆
图表18. 公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源:根据上海城建所提供数据绘制
该公司基础设施工程施工设计及项目投资运营业务结算周期长,营运资金占款多,属于资金密集型行业。近年来,由于基础设施板块投资力度较大,公司融资需求及资金占用规模持续上升。2018~2020 年末,公司负债总额分别为845.63亿元、956.86亿元和1,129.91亿元,年复合增长率为15.59%。得益于经营积累和少数股东权益投资及资本公积增加8,2020 年末公司资产负债率较上年末微升至79.21%,仍处于合理水平。受刚性债务规模快速扩张影响,近三年公司权益资本对刚性债务的保障程度不断弱化,2020年末降至0.61倍,处于较低水平。
2018~2020年末,该公司所有者权益总额分别为249.43亿元、268.99亿元和296.55亿元,年均复合增长率为9.04%。从构成来看,所有者权益主要由少数股东权益和未分配利润组成,且比重持续增加。2020年公司分配现金股利2.34亿元,截至2020年末少数股东权益和未分配利润分别为186.14亿元和74.90亿元,分别占所有者权益总额的62.77%和25.26%,所有者权益结构的稳定性偏弱。
8 2020年,该公司因出售子公司运营集团给隧道股份导致合并口径增加资本公积2.76亿元;因
无偿受让上海城建物资有限公司39%股权导致合并口径增加资本公积2.08亿元;因子公司上海
市地下空间开发实业有限公司由全民所有制改制为有限责任公司重新评估入账导致合并口径
资本公积增加3.30亿元。
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(2)债务结构
图表19. 公司债务结构及核心债务
核心债务 2018年末 2019年末 2020年末 2021年3月末
刚性债务(亿元) 330.26 393.15 486.32 534.95
应付账款(亿元) 267.68 311.67 379.77 336.76
预收账款(亿元) 163.77 168.83 0.01 0.59
合同负债(亿元) - - 171.71 204.82
其他应付款(亿元) 37.28 31.73 35.70 39.70
刚性债务占比(%) 39.06 41.09 43.04 45.85
应付账款占比(%) 31.65 32.57 33.61 28.86
预收账款占比(%) 19.37 17.64 0.00 0.05
合同负债占比(%) - - 17.94 18.13
其他应付款占比(%) 4.41 3.32 3.16 3.40
资料来源:根据上海城建所提供数据绘制
注:其他应付款中不含应付利息和应付股利。
从债务期限结构看,该公司负债以流动负债为主,由于短期刚性债务规模增幅较大,2020年末长短期债务比较上年末下降2.17个百分点至37.85%。从债务构成上看,公司债务主要集中于刚性债务、应付账款、预收款项/合同负债和其他应付款,2020年末上述科目合计占负债总额的比例为97.94%。
随着业务规模扩大,该公司应付账款亦逐年增长,主要为应付劳务、工程分包商的工程款和原材料采购款等,2020 年末应付账款余额为 379.77 亿元,其中一年以内的占比为72.37%,账龄较上年有所缩短。预收款项主要为项目业主预付公司的项目工程款和预售房款,2020年由于执行新收入准则,公司将预收账款中已收或应收客户对价而应向客户转让商品或提供服务的义务转至合同负债核算。2020年末,公司预收账款和合同负债余额分别为0.01亿元和204.82亿元,合计金额较上年微增。其他应付款主要为资金拆借款、分包方保证金、押金、代垫费用与代扣款等,2020年末余额为35.70亿元,较上年末增长12.51%,主要系当年保证金和代垫费用增加所致。
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(3)刚性债务
图表20. 公司刚性债务构成(单位:亿元)
刚性债务种类 2018年末 2019年末 2020年末 2021年3月末
短期刚性债务合计 146.70 152.04 205.76 233.62
其中:短期借款 122.43 117.17 148.57 174.39
应付票据 10.19 20.11 18.62 20.52
一年内到期的非流动负债 13.89 14.54 38.57 38.71
其他短期刚性债务 0.19 0.22 - -
中长期刚性债务合计 183.56 241.10 280.56 301.33
其中:长期借款 161.11 183.54 216.70 237.28
应付债券 22.46 57.57 63.86 64.05
综合融资成本(%) 4.36 4.28 2.79 -
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
近年来,该公司刚性债务规模扩张迅速,2018~2020 年末刚性债务余额分别为330.26亿元、393.15亿元和486.32亿元,年复合增长率达21.35%。公司债务融资结构偏向于中长期,同期末中长期刚性债务在刚性债务总额中的占比分别为55.58%、61.33%和57.69%。
该公司短期刚性债务主要由短期借款、应付票据和一年内到期的非流动负债构成。2020年末短期借款余额为148.57亿元,其中信用借款占比98.02%。2020年末应付票据余额为18.62亿元,其中银行承兑汇票占比为69.90%。同期末,公司即将于一年内偿付的中长期借款借应付债券增加,导致一年内到期的非流动负债较上年末增长165.20%至38.57亿元。公司中长期刚性债务包括长期借款和应付债券,2020年末长期借款为216.70亿元,其中34.66亿元为信用借款、15.77亿元为保证借款、169.82亿元为质押借款、10.64亿元为抵押借款。质押借款主要系以PPP项目的全部或部分权益、收益权为质押标的取得的项目贷款;抵押借款主要以固定资产和存货为抵押物。从融资成本来看,2020年公司短期银行借款利率为3.26%-4.13%,长期银行借款的利率为1.08%-4.80%区间9内不等。得益于获得低息贷款和市场融资利率整体下行,公司2020年综合融资成本较上年明显下降。同年末,公司应付债券余额较上年末增加6.29亿元,系当期公司合并范围内发行规模15亿元的“20沪城01”,归还“15沪城建债”本金4亿元以及发行规模5亿元的“18隧道01”债券将于2021年5月到期计入短期负债所致。
2021年3月末,该公司负债总额为1,166.76亿元,较上年末增长3.26%;资产负债率为79.65%,较上年末增长0.44个百分点。其中刚性债务余额为534.95亿元,较年初增长10.00%,主要系长短期借款和应付票据增加所致。同期末,公司应付账款较上年末下降11.33%,主要系春节前为经营性负债集中付款期;合同负债较上年末增加19.28%,主要系新增预收工程款。其他应9 该公司获得的部分长期进出口银行贷款融资成本较低,年化利率为1.08%和2.98%。
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付款较上年末增长11.21%,主要系往来款增加所致。公司通过上下游的资金
占用以及银行借款来缓解运营资金补充压力。整体来看,公司刚性债务规模
大,但债务期限结构较合理,且存量货币资金规模大,偿债压力总体尚可控。
3. 现金流量
(1)经营环节
图表21. 公司经营环节现金流量状况
主要数据及指标 2018年 2019年 2020年 2021年
第一季度
营业周期(天) 356.28 321.51 288.77 --
营业收入现金率(%) 105.85 104.70 104.75 125.95
业务现金收支净额(亿元) 34.98 70.71 88.76 -53.51
其他因素现金收支净额(亿元) -4.59 3.85 -25.61 -6.74
经营环节产生的现金流量净额(亿元) 30.39 74.56 63.14 -60.25
EBITDA(亿元) 48.65 55.08 52.66 --
EBITDA/刚性债务(倍) 0.16 0.15 0.12 --
EBITDA/全部利息支出(倍) 3.37 3.04 3.99 --
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
注:业务收支现金净额系剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额;其他
因素现金收支净额系经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。受业主结算及账款回收周期较长等因素的影响,该公司营业周期较长。2020年主要因执行新收入准则后,公司回收期超过一年的合同资产调整至其他非流动资产核算,营业周期较上年减少32.74天至288.77天。同期,公司经营活动现金净流量为63.14亿元,同比下降15.31%,主要系费用支出和往来款项增加,导致支付其他与经营活动有关的现金流出增加。
2020年,该公司EBITDA为52.66亿元,同比减少4.39%;其中利润总额、列入财务费用的利息支出和固定资产折旧费用占EBITDA的比重分别为60.23%、23.30%和13.43%。随着刚性债务规模的扩大,公司列入财务费用的利息支出比重也相应上升。同期,公司EBITDA对刚性债务及利息支出的保障倍数分别为0.12倍和3.75倍,因公司融资成本明显下降,EBITDA对利息的覆盖倍数较上年有所增长。
(2)投资环节
图表22. 公司投资环节现金流量状况(单位:亿元)
主要数据及指标 2018年 2019年 2020年 2021年
第一季度
回收投资与投资支付净流入额 -32.61 -55.64 -95.89 -4.48
购建与处置固定资产、无形资产及其他长期 -12.12 -12.46 -11.27 -4.15
资产形成的净流入额
新世纪评级
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主要数据及指标 2018年 2019年 2020年 2021年
第一季度
其他因素对投资环节现金流量影响净额 -0.01 -0.01 -0.02 --
投资环节产生的现金流量净额 -44.74 -68.11 -107.19 -8.63
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
该公司投资活动现金流入主要为收到的投资类项目的回购款,投资活动现金流出主要为投资项目投资支出和固定资产购买支出。2020年度,公司投资性现金净流出107.19亿元,缺口较上年放大57.37%,主要系当期PPP项目投入增加所致。
(3)筹资环节
图表23. 公司筹资环节现金流量状况(单位:亿元)
主要数据及指标 2018年 2019年 2020年 2020年
第一季度
筹资环节产生的现金流量净额 18.47 29.48 65.93 39.94
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
2020年,该公司筹资活动现金净流入65.93亿元,同比增长123.66%,主要系当年非筹资性资金需求增加,公司发行债券及新增长短期借款所致。
2021年第一季度,该公司经营性现金净流出60.25亿元,系春节前集中支付工程款及农民工工资。同期,公司投资活动现金净流出8.63亿元,较上年略有增加。同期,公司持续加大外部融资,当期筹资活动现金净流入39.94亿元,主要为新增长短期借款所致。鉴于投资类项目和房地产业务板块仍有较大的投资建设支出需求,公司未来仍将面临较大的融资需求。
4. 资产质量
图表24. 公司主要资产的分布情况
主要数据及指标 2018年末 2019年末 2020年末 2021年
3月末
流动资产(亿元,在总资产中占比%) 684.61 737.35 802.98 827.76
62.52 60.15 56.29 56.51
其中:现金类资产(亿元) 186.92 223.44 259.19 227.97
应收账款(亿元) 156.07 163.33 177.63 159.88
存货(亿元) 297.86 313.25 131.42 136.43
合同资产(亿元) - - 195.75 238.30
其他应收款(亿元) 23.29 14.48 12.55 33.42
非流动资产(亿元,在总资产中占比%) 410.45 488.50 623.48 637.03
37.48 39.85 43.71 43.49
其中:长期应收款(亿元) 122.92 154.46 179.62 271.80
长期股权投资(亿元) 8.27 15.09 39.06 41.90
投资性房地产(亿元) 25.21 24.43 28.87 23.61
新世纪评级
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主要数据及指标 2018年末 2019年末 2020年末 2021年
3月末
固定资产(亿元) 53.80 50.84 54.81 53.81
在建工程(亿元) 124.30 164.69 36.94 42.06
无形资产(亿元) 45.44 45.02 43.60 43.36
其他非流动资产(亿元) 11.45 11.52 226.67 144.94
期末全部受限资产账面金额(亿元) 107.70 47.84 340.53 339.20
受限资产账面余额/总资产(%) 9.84 3.90 23.87 28.24
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
注:其他应收款不含应收利息和应收股利。
近三年,该公司资产总额逐年增长,2020年末资产总额为1,426.45亿元,同比增长16.36%。行业特性决定了公司以流动资产为主,但伴随基础设施投入的增加,公司长期应收款、其他非流动资产等中长期资产规模随之扩大。2020年末公司非流动资产在资产总额中的占比为43.71%,较上年上升了3.86个百分点。
2020年末,该公司流动资产合计802.98亿元,其中现金类资产、应收账款、其他应收款、合同资产和存货合计占流动资产的比重为96.71%。同年末,现金类资产账面价值为259.19亿元,现金类资产储备充裕,且年末受限货币资金为7.86亿元,受限规模有限,即期现金支付能力强。应收账款主要为工程施工业务形成的应收工程款项,2020年末账面价值为177.63亿元,同比增长8.75%。从账龄分布看,应收账款中一年期以内占比63.73%,5年期以上占比 5.58%,账龄期限偏长。尽管公司应收账款对象主要为政府部门及其授权机构,政府信用对相关项目能够提供较强支持,但回收期较长,且公司对应收账款计提的预期信用损失率较同行业偏低,或存在一定的减值风险。同年末,按欠款方归集的期末余额前五大应收账款账面余额合计28.70亿元,占应收账款合计比例为 16.16%。2020 年执行新收入准则后,建造合同形成的已完工未结算资产从存货调整至合同资产核算,当年末存货和合同资产账面价值分别为131.42亿元和195.75亿元,合计较上年末增长4.45%。存货主要包括房地产开发成本107.13亿元和原材料、在产品、库存商品等共计24.78亿元。其他应收款年末账面余额为12.55亿元,累计计提坏账准备7.67亿元,主要为往来款、押金保证金、员工借款及备用金、应收代垫款等款项。
从长期资产构成看,2020年末该公司非流动资产为623.48亿元,同比增长27.63%。同年末,长期应收款账面价值为179.62亿元,其中融资租赁款为39.49亿元,BT、BOT项目应收款为140.13亿元。其中,因宁德市蕉城区三屿园区开发及其配套基础设施政府和社会资本合作(PPP)项目部分工程进行结算补偿10并计入长期应收款,年末长期应收款较上年末增长16.29%。10 宁德市蕉城区三屿园区开发及其配套基础设施政府和社会资本合作(PPP)项目执行期间,因宁德市人民政府对蕉城区三屿新区控制性详细规划进行修编调整,导致该项目原招标确定的建设内容发生重大变化,因此项目业主方对前期已完成的、因规划调整而未利用的工程量进行结算并给于补偿。补偿款自2018年12月31日起分4年还清,每年末支付。
新世纪评级
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同年末,在建工程账面价值为36.94亿元,主要包括徐汇区滨江商办楼项目、
盾构设计制造及配套项目和石龙路项目等。在建工程较上年末下降77.57%,
主要系杭绍台高速公路台州段、宁德市蕉城区三屿园区开发及配套基础设施
PPP项目和慈溪市胜山至陆埠公路(横河-余慈界段)工程PPP项目等已完工
未结算项目计入其他非流动资产所致。同年末,其他非流动资产余额为226.67
亿元,其中包括合同资产198.61亿元、为联营企业提供股东借款25.93亿元
以及购置长期资产预付款2.12亿元。同年,固定资产账面价值为54.81亿元,
主要为房屋建筑物及专业设备;无形资产账面价值43.60亿元,其中投资项
目专营权36.96亿元、土地使用权6.32亿元;投资性房地产账面价值为28.87
亿元,较上年增长18.17%,主要系自用房地产和存货转入所致。
2021年3月末,该公司资产总额为1,464.79亿元,较上年末增长2.96%,其中货币资金较年初下降12.25%至216.69亿元。同期末,应收账款较上年末下降9.99%至159.88亿元,主要为应收款催收回款所致;其他应收款账面价值较上年末增长166.28%至33.42亿元,主要系往来款增加所致;长期应收款较上年末增长51.32%至271.80亿元,主要系宁德市蕉城区三屿园区开发及其配套基础设施政府和社会资本合作(PPP)项目和于家堡金融区地下共同沟工程-郭庄子路一期工程项目结算增加。
图表25. 截至2021年3月末公司资产受限情况(单位:万元)
受限资产 受限资产期末账面价值 受限原因
货币资金 65,323 银行承兑汇票保证金、履约保证金、保函保证金等
长期应收款 1,121,972 质押借款
固定资产 157,470 抵押借款
无形资产 360,431 质押借款
其他非流动资产 1,603,481 质押借款
存货 83,301 抵押借款
合计 3,391,978 --
资料来源:上海城建
截至2021年3月末,该公司受限资产合计339.20亿元,占公司总资产的23.16%,其中受限长期应收款和其他非流动资产规模较大,分别为112.20亿元和160.35亿元,主要为项目公司以对项目项下享有的特许经营收益权等进行质押融资所致。
5. 流动性/短期因素
图表26. 公司资产流动性指标
主要数据及指标 2018年末 2019年末 2020年末 2021年3月末
流动比率(%) 108.85 107.90 97.97 99.48
现金比率(%) 29.72 32.70 31.62 27.60
新世纪评级
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主要数据及指标 2018年末 2019年末 2020年末 2021年3月末
短期刚性债务现金覆盖率(%) 127.42 146.96 125.97 98.29
资料来源:根据上海城建所提供数据整理
2020年末,该公司流动比率较上年减少9.93个百分点至97.97%,流动资产对流动负债的覆盖程度偏弱。公司保持了一定规模的存量货币资金,期末现金比率为31.62%,短期刚性债务的现金覆盖率为125.97%,即期债务偿付压力可控。2021年第一季度,公司资产流动性较上年末变化不大,但由于短期带息债务规模增幅较大,货币资金对其保障程度有所下降。
6. 表外事项
截至2020年末,该公司合并口径共有4起作为被告的重大未决诉讼,主要为建设工程分包合同纠纷。公司认为其中三起案件无法合理估计最终结果,故未计提预计负债;此外一起案件涉诉标的为0.44亿元,公司计提预计损失0.14亿元。
截至2021年3月末,该公司对合并范围外其他公司无担保。
7. 公司本部/母公司财务质量
该公司本部(即母公司)主要承担管理职能。截至2020年末,母公司货币资金余额为9.12亿元,年末刚性债务余额为117.66亿元;资产负债率为84.08%,处于较高水平。同年末,母公司资产总额159.85亿元,主要分布为货币资金9.12亿元、交易性金融资产11.59亿元、其他流动资产75.70亿元、长期股权投资48.35亿元。2020年,母公司实现营业收入3.09亿元,净利润3.90亿元。
该公司的核心主业及资产集中在下属上市公司平台——隧道股份,但2016年将持有隧道股份408,732,492股无偿划转给国盛集团后,母公司对隧道股份的持股比例由43.49%降至30.49%,母公司的资产质量有所弱化。母公司融资主要用于下属子公司的房地产投资建设,但房地产业务投资回收周期较长且存在一定的不确定性。
外部支持因素
该公司资信状况良好,银行综合信用授信额度较高。截至2021年3月末,公司合并口径获得各银行综合授信额度总额1,652.65亿元,累计已使用授信额度为632.90亿元,尚未使用的授信额度为1,019.74亿元,后续融资空间大。
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图表27. 来自大型国有金融机构的信贷支持
机构类别 综合授信 已使用额度 未使用额度
全部(亿元) 1,652.65 632.90 1,019.74
其中:国家政策性金融机构(亿元) 98.42 66.08 32.34
工农中建交五大商业银行(亿元) 589.26 248.09 341.16
其中:大型国有金融机构占比(%) 41.61 49.64 36.63
资料来源:根据上海城建所提供数据整理(截至2021年3月末)
跟踪评级结论
该公司在地下工程施工领域及上海区域市场竞争优势显著,并积极拓展外省市地区施工业务。2020年公司施工业务新签合同额保持增长,主要得益于上海市以外业务订单增加,海外施工业务受新冠肺炎疫情影响,新签订单金额大幅下降。尽管公司投资类项目集中在长三角、珠三角等经济发达区域,但投资规模大、回收周期长,仍存在一定的投资风险和投资支出压力。总体来看,公司经营规模逐步扩大,经营收益良好,此外投资收益和政府补贴对公司盈利形成一定补充。
跟踪期内,该公司产权结构未发生变化,上海市国资委为其实际控制人。公司治理及管理方面未发生重大变化。
跟踪期内,该公司基建业务投资规模维持高位,房地产业务也对资金形成一定占用,公司通过增加经营性负债和新增债务融资等方式缓解资金压力,刚性债务规模快速扩张。从资产端来看,公司资产流动性一般,但货币资金存量较充足,且外部融资渠道畅通,能对债务偿付提供一定保障。
本评级机构仍将持续关注:(1)宏观经济环境对建筑行业的影响及建筑施工行业市场竞争情况;(2)该公司业务订单获取和主业开展情况;(3)公司主业现金回笼情况;(4)公司PPP项目承接、推进及融资情况;(5)公司BT、BOT项目回款和运营情况。
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附录一:
公司与实际控制人关系图
上海市国有资产监督管理委员会
100%
上海城建(集团)公司
注:根据上海城建提供的资料绘制(截至2021年3月末)。附录二:
公司组织结构图
注:根据上海城建提供的资料绘制(截至2021年3月末)。
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附录三:
相关实体主要数据概览
母公司 2020年(末)主要财务数据(亿元)
全称 简称 与公司关系 持股比例 主营业务 经营环节现金 备注
( ) 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润% 净流入量
上海城建(集团)公司 上海城建 本级 -- 管理职能 117.66 25.92 3.09 3.90 -6.12 母公司
上海隧道工程股份有限公司 隧道股份 核心子公司 30.49% 基础设施建设、设备制造 344.50 252.14 540.06 23.07 31.70
注:根据上海城建2020年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。
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附录四:
主要数据及指标
主要财务数据与指标[合并口径] 2018年 2019年 2020年 2021年
第一季度
资产总额[亿元] 1,095.06 1,225.85 1,426.45 1,464.79
货币资金[亿元] 186.21 222.65 246.93 216.69
刚性债务[亿元] 330.26 393.15 486.32 534.95
所有者权益 [亿元] 249.43 268.99 296.55 298.03
营业收入[亿元] 493.21 580.31 672.21 121.84
净利润 [亿元] 21.82 23.54 24.82 3.68
EBITDA[亿元] 48.65 55.08 52.66 -
经营性现金净流入量[亿元] 30.39 74.56 63.14 -60.25
投资性现金净流入量[亿元] -44.74 -68.11 -107.19 -8.63
资产负债率[%] 77.22 78.06 79.21 79.65
权益资本与刚性债务比率[%] 75.53 68.42 60.98 55.71
流动比率[%] 108.85 107.90 97.97 99.48
现金比率[%] 29.72 32.70 31.54 27.60
利息保障倍数[倍] 2.71 2.43 3.33 -
担保比率[%] - - - -
营业周期[天] 356.28 321.51 288.77 -
毛利率[%] 12.48 13.06 11.38 16.42
营业利润率[%] 5.97 5.46 4.71 4.71
总资产报酬率[%] 3.70 3.80 3.32 -
净资产收益率[%] 9.05 9.08 8.78 -
净资产收益率*[%] 8.57 8.61 7.91 -
营业收入现金率[%] 105.85 104.70 104.75 125.95
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 4.91 11.36 8.40 -
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] -1.75 0.71 -4.22 -
EBITDA/利息支出[倍] 3.37 3.04 3.99 -
EBITDA/刚性债务[倍] 0.16 0.15 0.12 -
注:表中数据依据上海城建经审计的2018~2020年度及未经审计的2021年第一季度财务数据整理、计算;其中2018年数据
为追溯调整后2019年期初数。指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出)
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额
+期末合同资产余额)/2] }
毛利率(%)=1-报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息)
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[(期初刚性债务余额+期末刚性债务余额)/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
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附录五:
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下:
等 级 含 义
AAA级 发行人偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
投 AA级 发行人偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
资
级 A级 发行人偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB级 发行人偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般
BB级 发行人偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
投 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
机 CCC级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
级 CC级 发行人在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注:除AAA、CCC及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:
等 级 含 义
AAA级 债券的偿付安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
投 AA级 债券的偿付安全性很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
资
级 A级 债券的偿付安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
BBB级 债券的偿付安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
BB级 债券的偿付安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
投 B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
机 CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
级 CC级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注:除AAA级,CCC级以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级,即:A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等 级 含 义
A-1 最高级短期债券,其还本付息能力最强,安全性最高。
A等 A-2 还本付息能力较强,安全性较高。
A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响。
B等 B 还本付息能力较低,有一定违约风险。
C等 C 还本付息能力很低,违约风险较高。
D等 D 不能按期还本付息。
注:每一个信用等级均不进行微调。
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附录六:
发行人本次评级模型分析表及结果
一级要素 二级要素 风险程度
宏观环境 1
行业风险 4
业务风险 市场竞争 1
盈利能力 1
公司治理 1
财务政策风险 2
个体信用 会计政策与质量 1
财务风险 现金流状况 2
负债结构与资产质量 5
流动性 3
个体风险状况 1
个体调整因素调整方向 不调整
调整后个体风险状况 1
外部支持 支持因素调整方向 不调整
主体信用等级 AAA
附录七:
发行人历史评级情况
评级 评级情况 评级时间 评级结果 评级分析师 所使用评级方法和模型的 报告(公告)
类型 分类 名称及版本 链接
历史首次 2009年5月20日 AA/稳定 韩军、桑倩 -- 报告链接
评级
2010年12月15日 AA+/稳定 韩军、桑倩 -- 报告链接
评级结果 新世纪评级方法总论(2012)
变化 2014年7月24日 AAA/稳定 余海微、章俊 建筑施工行业信用评级方法(2014版) 报告链接
主体 建筑施工行业评级模型(参见注册文件)
评级 新世纪评级方法总论(2012)
前次评级 2020年6月23日 AAA/稳定 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018) 报告链接
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
新世纪评级方法总论(2012)
本次评级 2021年6月24日 AAA/稳定 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018) -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
历史首次 新世纪评级方法总论(2012)
评级 2019年7月23日 AAA 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018版) 报告链接
建筑施工行业评级模型(参见注册文件)
债项评级 新世纪评级方法总论(2012)
(19 沪城 前次评级 2020年6月23日 AAA 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018) 报告链接
01) 工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
新世纪评级方法总论(2012)
本次评级 2021年6月24日 AAA 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018) -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
历史首次 新世纪评级方法总论(2012)
评级 2020年3月20日 AAA 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018) 报告链接
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
债项评级 新世纪评级方法总论(2012)
(20沪城 前次评级 2020年6月23日 AAA 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018) 报告链接
01) 工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
新世纪评级方法总论(2012)
本次评级 2021年6月24日 AAA 高珊、黄蔚飞 建筑施工行业信用评级方法(2018) -
工商企业评级模型(建筑施工)MX-GS004
注:上述评级方法及相关文件可于新世纪评级官方网站查阅。
Brilliance Ratings
评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其控制的其他机构对该评级对象提供非评级服务的情形。除
因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不存在任
何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
客观、公正的原则。
本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。
本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评
债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,
决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
