金融界 > 债券频道 > 债券公告
21北港01：广西北部湾国际港务集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
BrillianceRatings
概述
主要财务数据及指标
审计的2020年前三季度财务数据整理、计算。
评
新世纪评级
Brilliance Ratings
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
新世纪评级
Brilliance Ratings
广西北部湾国际港务集团有限公司
2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）
信用评级报告
概况
1. 发行人概况
广西北部湾国际港务集团有限公司（简称“北部湾港务”、“该公司”或“公司”）成立于2007年3月7日，由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会（简称“自治区国资委”）代表自治区政府履行出资人职责，首期注册资本为20亿元人民币。2009年10月，根据自治区政府关于对广西北部湾港口整合重组的战略，北海港股份有限公司（证券代码：000582.SZ，于2014年4月更名为北部湾港股份有限公司，证券简称同时由原来的“北海港”变更为“北部湾港”）40.79%的国有法人股股份被无偿划转至公司，由此公司初步整合了广西北部湾地区的防城港、钦州港与北海港等三港资源（统称为“广西北部湾港”），为实现对三港的统一规划、统一建设和统一管理提供了条件。2016年7月，自治区政府将广西桂江有限责任公司（简称“桂江公司”）1以净资产注入方式整体并入公司，公司注册资本增加2.93亿元至22.93亿元。2018年9月，该公司发布《广西北部湾国际港务集团有限公司合并广西西江开发投资集团有限公司的公告》，公司将实施和广西西江开发投资集团有限公司（简称“西江集团”）战略性重组，合并方式为西江集团整体并入公司，当年12月，西江集团完成工商变更，成为公司全资子公司。2019年4月，自治区国资委以《自治区国资委关于广西北部湾国际港务集团有限公司增加注册资本有关问题的批复》（桂国资复[2019]53号），同意对公司实施战略性重组的有关精神进行增资，公司注册资本变更为66.97亿元。2020年6月30日，经自治区人民政府同意，自治区财政厅以《广西壮族自治区财政厅关于拨付广西北部湾国际港务集团有限公司注册资本金的函》（桂财预函[2020]139号）同意对公司拨付注册资本金人民币2.00亿元，2020年9月末，公司注册资本增至68.97亿元，但上述事项尚未完成工商变更。
近年来，随着业务规模以及所涉行业面的不断扩大，该公司为更加有效地发挥业务经营协同效益，于2016年对各业务板块进行了梳理和调整，将原有的港口建设和运营、全程物流延伸服务、国内外贸易、临港产业投资和物流地产重构为港口、物流、工贸、地产和投资五大产业板块；2018年底，公司完成1 桂江公司系于2000年12月经自治区政府批准成立，是自治区政府指定的驻港机构，目前主要开展商业地产租赁业务、投资业务、商务代理业务。
新世纪评级
Brilliance Ratings
西江集团的合并工作，并将上述五大产业板块与西江集团的各业务板块进行融
合，其中，公司原地产业务板块合并了西江集团的园区开发及工程监理等业务
后更名为建设开发业务，并新增了能源、金融和公益（船闸）板块，形成了目
前的“7+1”产业板块布局。公司主要子公司概况见附录三。
图表1. 公司7+1产业板块概况板块名称 板块主营范围港口 港口投资、建设和运营
物流 物流（含无水港的运营及水路运输）
工贸 不锈钢、贸易、有色金属、建材、油脂
建设开发 工程建设、产业园区开发建设和运营、园区地产开发以及物业服务
能源 水电、光伏发电
金融 创投、小贷、基金等
投资 海外参股投资及其他与主业关联度较低的参股企业
公益（船闸） 广西内河水运通道船闸等基础设施建设
资料来源：北部湾港务2. 债项概况
（1）债券条款
根据《公司债券发行与交易管理办法》的相关规定，结合该公司财务状况及未来资金需求，经公司董事会决议审议通过（桂港董字[2020]8-2号），并经自治区国资委批准，公司向深圳证券交易所申请公开发行不超过40.00亿元（含）的公司债券，期限不超过5年（该期限不含可续期债券）。本次债券扣除发行
费用后，拟用于偿还有息债务。
图表2. 拟发行的本次债券概况
债券名称： 广西北部湾国际港务集团有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券
（第一期）
总发行规模： 不超过40.00亿元人民币（含）
本次发行规模 不超过15.00亿元人民币（含）
本次债券期限： 5年期固定利率债券，附第3年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权
本期债券为固定利率债券，债券票面年利率将根据簿记建档结果确定。本期债券
票面利率在债券存续期限的前3年内固定不变。在债券存续期限第3年末之前，
如发行人行使调整票面利率选择权，则未被回售部分债券在存续期限第4年和第
债券利率： 5年的票面利率为债券存续期限前3年票面利率加/减调整基点，在债券存续期
限的第4年和第5年固定不变；如发行人未行使调整票面利率选择权，则未被回
售部分债券在存续期限第4年和第5年的票面利率仍维持前3年的票面利率不
变。
定价方式： 按面值发行
偿还方式： 每年付息，到期一次还本付息
增级安排： 无
资料来源：北部湾港务
新世纪评级
Brilliance Ratings
截至 2021 年 1 月 8 日，该公司合并口径已发行尚未到期债券余额为257.42999亿元，目前已发行债券还本付息均正常。公司合并口径已发行尚未到期债券情况如下：
图表3. 截至2020年1月8日公司存续债券概况（单位：亿元、年、%）
债项名称 债券余额 起息日期 债券期限 到期日期 票面利率（当期） 本息偿付情况
20北部湾SCP012 7 2020-12-16 40D 2021-01-25 3.30 正常
20北部湾SCP011 3.7 2020-11-25 198D 2021-06-11 3.59 正常
20北部湾SCP010 10 2020-11-13 270D 2021-08-10 3.70 正常
20北部湾SCP008 5 2020-10-28 180D 2021-04-26 3.48 正常
20北部湾SCP004 5 2020-09-10 270D 2021-06-07 3.05 正常
20北部湾SCP003 10 2020-07-30 180D 2021-01-26 2.75 正常
20北部湾MTN005 5 2020-10-19 3+N 2023-10-19 5.80 正常
20北部湾MTN003 10 2020-07-20 3 2023-07-20 4.50 正常
20北部湾MTN004 5 2020-06-17 3+N 2023-06-17 5.80 正常
20北港 Y1/20北部 10 2020-06-02 3+N 2023-06-02 5.80 正常
湾债01
20北部湾CP001 7.5 2020-05-21 365D 2021-05-21 2.25 正常
20北部湾MTN001 5 2020-04-13 3+N 2023-04-13 5.8 正常
20北港01 10 2020-03-23 5(3+2) 2025-03-23 3.7 正常
20北部湾MTN002 5 2020-03-10 3 2023-03-10 3.3 正常
19北部湾债01 5 2019-12-19 5(3+2) 2024-12-19 4.29 正常
19北部湾MTN004 5 2019-11-15 5(3+2) 2024-11-15 4.4 正常
19北港01 7.6 2019-11-05 5(3+2) 2024-11-05 4.24 正常
19北部湾MTN003 10 2019-09-04 3 2022-09-04 4.19 正常
19北部湾MTN002 10 2019-05-08 3 2022-05-08 4.6 正常
18北部湾MTN002 10 2018-11-19 3 2021-11-19 5.37 正常
18北部湾MTN001 5 2018-05-08 5(3+2) 2023-05-08 5.9 正常
16北部湾 15 2016-03-01 5 2021-03-01 3.6 正常
14北部湾港债 7.19999 2014-07-30 7(5+2) 2021-07-30 6.29 正常
本部小计 172.99999 - - - - -
20西江SCP011 5 2020-12-04 140D 2021-04-23 4.45 正常
20西江D1 5.3 2020-10-23 290D 2021-08-09 4.50 正常
20西江SCP010 6.5 2020-09-25 270D 2021-06-22 3.80 正常
20西江SCP008 5 2020-09-07 270D 2021-06-04 3.80 正常
20西江SCP006 5 2020-8-24 226D 2021-04-09 3.57 正常
20西江SCP005 5 2020-07-29 180D 2021-01-25 2.90 正常
19西江PPN001 3 2019-11-21 3 2022-11-21 5.65 正常
新世纪评级
Brilliance Ratings
债项名称 债券余额 起息日期 债券期限 到期日期 票面利率（当期） 本息偿付情况
S19西江1 3.6 2019-09-20 3+2 2024-09-20 5.50 正常
18西江MTN002 5 2018-03-08 3 2021-03-08 6.68 正常
18西江MTN001 5 2018-02-09 3+2 2023-02-09 6.90 正常
17西江MTN002 10 2017-08-10 5 2022-08-10 5.75 正常
16西江MTN001 10 2016-03-15 5+N 2021-03-15 5.50 正常
12西江债 10.5 2012-03-13 5+5 2022-03-13 7.82 正常
PRG西江2 0.89 2019-02-27 2 2021-02-27 4.70 正常
G西江E3 1.33 2019-02-27 3 2022-02-27 5.00 正常
G西江E4 1.42 2019-02-27 4 2023-02-27 5.50 正常
G西江E5 1.52 2019-02-27 4.76 2023-11-30 5.80 正常
G西江E次 0.37 2019-02-27 4.76 2023-11-30 0.00 正常
西江集团（合并）小 84.43 - - - - -
计
合计 257.42999 - - - - -
资料来源：Wind资讯
（2）募集资金用途
该公司拟将本次募集资金在扣除发行费用后，用于偿还有息债务。截至2020年9月末，公司刚性债务余额合计779.12亿元，其中短期刚性债务431.24亿元。
（3）信用增进安排
本期债券未安排信用增级。
业务
1. 外部环境
（1）宏观因素
2020年，受新冠肺炎疫情影响，全球遭受了自“大萧条”以来最严重的经济衰退，经济金融的脆弱性加剧、债务风险上升，中美关系以及中东、南亚等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。短期内，消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看，“双循环”新发展格局下，我国改革开放
新世纪评级
Brilliance Ratings
水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入实施将进一步激发国
内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期向好。
2020年，新冠肺炎疫情冲击下，全球遭受了自“大萧条”以来最严重的经济衰退，贸易萎缩幅度显著扩大，金融市场大幅动荡。各主要经济体的超宽松货币政策和强力财政刺激政策加剧了全球经济金融的脆弱性、推升了政府债务风险。二季度以来，主要经济体经济相继进入幅度不同的修复状态，国家治理能力成为疫情防控和经济修复的主导因素。未来，疫情走势仍将是影响全球经济走势的关键变量，在全球疫情持续升级的情况下，疫苗研发、投产和使用等均存在不确定性，全球疫情防控形势依然严峻，预计2021年全球经济难以恢复到疫情前状态，美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍将持续。同时，中美关系以及中东、南亚等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全
球经济金融的不确定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而《区
域全面经济伙伴关系协定》的签署及中欧双边投资协定完成谈判有利于我国应
对这种不稳定的外部环境。
我国经济疫后修复整体稳健，为全球范围内唯一实现正增长的主要经济体，但内部发展仍存在一定程度的不平衡和不充分。我国物价水平涨幅回落较快，失业率绝对水平已基本降到疫情前位置。规模以上工业企业增加值总量恢复较好且经营绩效有所好转，行业间修复节奏不同步且差异较大、产业链中面临的“卡脖子”问题有待解决。消费对经济的拉动作用离正常水平仍有差距，必需品、通讯器材、化妆品及汽车的零售增长相对较快，石油制品及服装鞋帽、针纺织品类销售大幅下滑；固定资产投资中房地产投资表现强劲且对上下游具有较好的拉动作用，基建投资力度保持稳健，制造业投资中除高技术制造业外其余均较疲弱；出口贸易逆势增长，且占全球出口的比例显著提升。人民币汇率表现强势，国际投资者对人民币资产的配置规模不断增加。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署，宏观调控政策不急转弯，将继续对经济提供必要的支持力度。我国财政政策保持积极，支出强度减弱，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为；政府债务水平上升速度将放缓，化解地方政府隐性债务风险工作需继续落实，地方政府债务风险依然总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持市场流动性合理充裕，续作两项直达工具，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、稳定宏观杠杆率的目标下，实体融资增速将有所放缓。金融监管持续强化，提高上市公司质量、健全金融机构治理，防止资本无序扩张，优化退市规则、统一债券市场监管并打击逃废债行为，为资本市场健康发展夯实制度基础。
2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年。短期内，全球的疫情防控形势仍非常严峻，疫情变化、美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修
新世纪评级
Brilliance Ratings
复将带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将不断回升；企业盈
利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大
以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投
资表现平稳且全年增速在基数效应下会有所加快；出口贸易有外需恢复的支持，
强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内
大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平
的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市
场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。
（2） 行业因素
该公司为广西北部湾地区最大的公共码头运营商，目前公司以港口业务为基础，拓展了工贸、物流等业务，目前营业收入中不锈钢业务占比较高，公司业务发展易受港口及不锈钢行业形势变化影响。
A. 港口行业
2020年初，新冠肺炎疫情的爆发对我国港口行业的短期业绩造成了一定负面影响，但随着国内疫情防控形势的向好，我国经济运行稳步复苏，我国港口行业运行逐步回稳；同时，由于国外疫情仍未能得到控制，各国生产秩序受到较大冲击，进一步推动我国外贸形势回稳，大部分港口吞吐量实现恢复性增长。中短期内，秋冬季疫情反弹、地缘政治博弈等因素，均将对我国经济发展带来挑战；但我国港口业务偏内贸的特性，在政府实施扩大内需的战略背景下，港口货物吞吐量预计仍有望保持低速增长态势。
B. 行业概况
宏观经济和进出口贸易形势是影响我国港口行业活跃程度最重要的两大宏观因素。2020年初，新冠肺炎疫情的爆发，对我国一季度的经济造成了负面影响，但随着3月以来我国疫情防控形势向好，复工复产逐步推进，经济运行稳步复苏，根据国家统计局披露信息，初步核算，2020 年我国国内生产总值101.60万亿元，按可比价格计算，同比增长2.3%，增速同比下降3.8个百分点。同时，由于国外疫情仍未能得到控制，各国生产秩序受到较大冲击，进一步推动我国外贸形势回稳，2020 年我国货物进出口总额 32.16 万亿元，同比增长1.9%，其中，出口17.93万亿元，同比增长4.0%；进口14.22万亿元，同比下降0.7%。在此背景下，根据交通运输部统计数据显示，2020年，我国港口完成货物吞吐量145.49亿吨，同比增长4.3%，增速同比微幅下降1.4个百分点，其中，外贸货物吞吐量完成44.96亿吨，同比增长4.05%；内贸货物吞吐量完成100.54亿吨，同比增长4.41%。
港口吞吐的货种类型决定了其更易受到哪些行业的影响，亦决定了港口的盈利水平。2002年以来，煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁一直为我国散杂货前五大货种，其中，煤炭进出港量稳占第一，仅2016年被金属矿石进出港量超越，下滑至第二；但2016年下半年之后，随着煤炭行业的回暖，再
新世纪评级
Brilliance Ratings
次回升至第一。2019年，我国煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁的进出
港量占比分别为18.09%、16.85%、11.59%、8.62%和3.72%；此外，我国港口
吞吐货种亦在不断加大多元化拓展，前十一大吞吐货种合计占比有所下滑，从
2000年的73.73%下降至2019年的66.07%，港口行业的信用质量易受上述几
大货种所属行业的发展态势影响。
我国港口的下水煤炭主要是电煤，煤炭吞吐量的大小与煤炭及火力发电行业等高度相关。2020年初，受新冠肺炎疫情影响，下游企业复产复工延后，电厂煤耗下降，2020年3月六大发电集团日均耗煤量较上年同期下降20.04%，对煤炭需求造成一定冲击；随着3月以来国内疫情防控形势的好转，4~5月的日均耗煤量开始回升，但受国外疫情蔓延且未得到控制，国内部分生产企业订单仍受到冲击，对国内用电需求存在一定负面影响，使得6月的日均耗煤量再次回落；此外，从我国重点港口的月煤炭运量来看，进入下半年亦呈逐月收缩的态势，仅11月因寒潮提前来袭有所回升，总体来看，我国港口的煤炭业务中短期内仍面临一定的增长压力。
我国港口的金属矿石以进口铁矿石为主，影响铁矿石进口的因素包括国内固定资产投资状况和铁矿石的进口价格，及钢厂及贸易商对未来钢铁消费市场的预期。2020年初，受春节假期和新冠肺炎疫情影响，我国房地产和汽车等主要钢铁下游行业普遍开工不足，使得钢材库存大幅堆积，铁矿石需求出现下降，再加上我国港口铁矿石库存尚充沛，我国港口铁矿石装卸业务在当年一季度明显承压；3月以来，我国疫情防控形势向好，企业逐步复工复产，我国国内的铁矿石需求有所恢复，推动进口铁矿石的价格进入上行通道，同时，淡水河谷、FMG 的铁矿石产量不升反降，导致供应紧张，进一步将进口铁矿石的价格拉向历史高位，会在一定程度上影响到厂商的囤货意愿，亦对港口铁矿石吞吐量形成一定负面影响；但我国国家经济政策计划加大基建投资，将刺激钢铁需求，对进口铁矿石仍保持一定规模的需求，中短期内可对我国港口的铁矿石吞吐量形成一定支撑。
原油是影响其他大宗商品价格的重要因素之一。2020年第一季度，受新冠肺炎疫情冲击，叠加沙特、俄罗斯和美国三大主力产油国之间价格战的双重影响，OPEC一揽子原油价格呈断崖式下跌模式，自5月下降至谷底之后，开始止跌反弹，进入回升通道。我国原油以进口为主，且对外依存度不断提升。2020年以来，国际原油价格下行，再加上我国疫情防控形势总体向好，原油需求企稳回升，我国原油进口量呈快速增长，2020年末，我国进口原油金额为1763.21亿美元，同比减少26.93%；同期，我国进口原油数量为5.42亿吨，同比增长7.25%。原油进口量的增长支撑我国港口石油吞吐量保持较好增长，但随着原油价格的回升，叠加前期积累的高库存，以及后续需求对库存消化的不确定性，将成为未来影响我国港口原油吞吐情况的关键因素。
我国港口集装箱吞吐量与我国进出口贸易形势更为密切相关，2020年以来，我国港口的集装箱业务在上半年受到新冠肺炎疫情较为明显的冲击，但随着国
内疫情防控形势的好转逐步恢复，2020 年，我国港口完成集装箱吞吐量 2.64
新世纪评级
Brilliance Ratings
亿万标箱，同比增长1.2%。从我国前十大集装箱港口来看，基本均恢复了增长
态势，仅大连港的集装箱吞吐量仍为负增长，2020年同比大幅下降41.67%；
同时，广西北部湾港的集装箱吞吐量增势强劲，同期大幅增长32.20%，超过日
照港成为我国第十大集装箱港口。目前，中美关系仍不乐观，我国主要美国航
线集中在深圳港、上海港、宁波-舟山港、青岛港和厦门港等港口，需持续关注
中美关系变化对上述港口带来的影响；同时，我国与“一带一路”沿线国家，
尤其是东盟国家保持着较好的贸易关系，使得所涉主要港口的吞吐量，如广西
北部湾港等，则表现出了较好的增长态势。
从我国前十大港口来看，2020年初新冠疫情爆发对大部分港口形成了一定短期冲击，但随着国内疫情防控形势的好转逐步恢复，2020年大部分港口的货物吞吐量仍维持了同比增长的态势，仅上海港和大连港的吞吐量仍为负增长；此外，唐山港尽管一季度受疫情影响及公转铁政策造成矿石货源分流，货物吞吐量同比大幅下降 12.49%，但随着铁矿石业务的恢复和新货种砂石料业务的拓展，于当年6月开始恢复增长态势，2020年累计同比增长6.98%，成为我国第二大沿海港口；2020 年以来，山东省两大港口则持续保持着较好的增长态势，预计系受益于一体化改革的政策红利，增航线建陆港、建平台拓业务所致。
图表4. 我国沿海前十大港口吞吐量情况（单位：亿吨、%）
图表2052.0年排 2019年 2018年
港口序 吞吐量 同比 港口 吞吐量 同比 港口 吞吐量 同比
1 宁波舟山港 11.72 4.67 宁波舟山港 11.72 4.67 宁波舟山港 11.72 4.67
2 唐山港 7.03 6.98 唐山港 7.03 6.98 唐山港 7.03 6.98
3 上海港 6.51 -1.88 上海港 6.51 -1.88 上海港 6.51 -1.88
4 广州港 6.12 1.03 广州港 6.12 1.03 广州港 6.12 1.03
5 青岛港 6.05 4.72 青岛港 6.05 4.72 青岛港 6.05 4.72
6 苏州港 5.54 5.99 苏州港 5.54 5.99 苏州港 5.54 5.99
7 天津港 5.03 2.17 天津港 5.03 2.17 天津港 5.03 2.17
8 日照港 4.96 6.98 日照港 4.96 6.98 日照港 4.96 6.98
9 烟台港 3.99 3.37 烟台港 3.99 3.37 烟台港 3.99 3.37
10 大连港 3.34 -8.84 大连港 3.34 -8.84 大连港 3.34 -8.84
资料来源：wind资讯、公开资料，新世纪评级整理
我国港口行业在早期管理体制改革经营权下放至地方后，基础设施建设进入了快速发展期，从而也带来了如重复建设、布局失衡和无序竞争等一系列问题，近年来，我国政府部门多次提出要防止出现过度超前和低水平重复建设，2019年我国内河及沿海投资额均呈负增长态势，同比分别下降2.23%和6.93%。与此同时，我国各级政府并不断加强对码头泊位建设的统筹布局，亦对未批先建码头、非法码头等进行了整治，我国港口拥有的生产用码头泊位数量持续呈负增长，2019年末较上年末减少4.29%至22893个。
船舶大型化为全球航运业发展的主要趋势，各大航运企业纷纷采用大型船舶以降低营运成本，增强竞争力，集装箱船已从1996年的5000TEU发展到目前的2.40万TEU；船舶吨位越大，对港口码头尺度、仓储容量、航道水深与
新世纪评级
Brilliance Ratings
集疏运能力等条件的要求越高，为适应全球船舶运输大型化的发展趋势，我国
港口码头泊位亦不断朝大型化发展。2019年，我国港口万吨级及以上泊位同比
增加76个至2520个，维持增长态势，占我国港口生产用码头泊位数量的比重
上升至11.01%；增量主要来自于5万吨级及以上泊位，其合计占万吨级及以
上泊位的比重亦上升至49.21%。
与此同时，为提高港口码头作业效率，提升自身竞争力，我国港口亦在不断加强对专业化码头的投资建设，2019年，我国万吨级及以上泊位中，专业化泊位数量为1332个，较上年同期增加35个，同比增长2.70%；其中，集装箱泊位新增14个，液体化工泊位新增9个。加之随着我国各地港口资源整合工作的深入开展，各港口的定位和发展方向进一步明确化，将为我国港口行业带来新的建设需求，但在区域分布和泊位类型等方面出现明显分化。
C. 政策环境
港口的建设和运营状况对于地方经济发展发挥着至关重要的作用，在我国国家战略性政策中被赋予了重要的地位。“十三五”期间，伴随着“一带一路”、“长江经济带”和“西部陆海新通道建设”等国家性战略政策的出台，我国亦陆续发布了多项港口相关制度规章，以不断完善港口运营管理、作业收费、集疏运系统建设等，提升港口的作业效率和服务水平，改善竞争环境；与此同时，我国政府亦不断对港口行业的收费制度进行市场化改革，而随着各地港口资源整合工作的稳步推进，对行业内垄断现象的重视度亦有所提升，叠加行业内目前仍较为激烈的竞争环境，我国港口企业的作业收费仍面临较大的下行压力，2020年8月，我国发改委联合七部下发了《清理规范海运口岸收费行动方案》，要求进一步规范降低海运口岸收费，完善港口收费政策。此外，随着我国经济的不断发展，环保要求亦愈发严苛，我国政府亦颁布了一系列环保相关政策和/或通知，对港口环保实践提出了更高要求，从而对我国部分港口的短期运营状况造成了一定负面影响。2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，我国各地港口还出台了延长免箱期、减免滞箱费和码头堆存费等政策，将使得我国港口业务的收入和盈利空间面临一定压力。
D. 竞争格局/态势
2019年以来，我国以省政府为主导的港口资源整合工作继续深入，绝大部分地区（如江苏省、辽宁省和山东省等）的整合方式及方向亦基本明确，主要分为省政府成立港口集团的行政型整合和省政府发起并引入专业港口运营商如招商局集团有限公司（简称“招商局集团”）的市场型整合两种模式。从整合效果看，目前广西北部湾港以及宁波-舟山港均取得了较好的整合效果，区域内主要港口资源均由整合主体统一运营，资源得到了充分有效的利用。其它省份受整合参与方较多、区域内港口运营主体较多以及被整合主体股权结构较为复杂等诸多因素综合影响，整合难度偏大，整体工作进程较为缓慢，相关效益短期内难以体现。总体来看，港口行业资源整合将在一定程度上优化我国港口区域内竞争环境，提高港口资源的利用效率，为港口企业发展提供较好的背景。
从样本企业来看，2019年以来，大部分样本企业的各项经营指标保持较好
新世纪评级
Brilliance Ratings
增长，且随着规模优势的体现，综合成本得以控制，平均毛利率和资产回报率
呈上升态势。受2020年初新冠肺炎疫情的影响，我国港口企业的经营受到一
定短期冲击；同时，随着新冠肺炎疫情在全球各地蔓延，需持续关注疫情对全
球经济和港口行业形势的影响。
图表6. 核心样本企业基本数据概览（2019年（末），单位：亿元、%）
核心样本企业 总资产 资产负债率 营业收入 净利润 毛利率 经营性现金净流入量
上海国际港务(集团)股份有限公司 1421.77 36.14 361.02 99.26 30.71 61.73
天津港(集团)有限公司 1387.67 64.70 284.97 3.33 15.91 19.06
大连港集团有限公司 880.53 46.06 81.26 15.44 27.30 34.20
营口港务集团有限公司 770.60 49.79 82.06 (2.35) 23.02 38.48
宁波舟山港股份有限公司 717.79 38.10 243.22 38.00 23.60 2.84
河北港口集团有限公司 614.31 47.06 156.05 2.66 20.04 12.28
连云港港口集团有限公司 609.31 71.84 130.03 0.71 9.82 2.03
青岛港国际股份有限公司 527.85 36.35 121.64 41.33 32.76 29.66
烟台港集团有限公司 433.77 72.08 84.40 3.56 22.45 9.78
大连港股份有限公司 350.98 39.02 66.46 8.95 29.96 16.07
唐山港口实业集团有限公司 295.52 26.37 112.92 16.01 19.91 16.15
广州港股份有限公司 288.00 44.58 104.20 10.34 22.92 26.56
唐山港集团股份有限公司 246.59 25.49 112.09 17.65 21.64 15.90
日照港股份有限公司 232.48 41.03 52.46 7.15 24.99 11.52
北部湾港股份有限公司 181.49 40.95 47.92 10.70 38.86 15.52
湛江港(集团)股份有限公司 156.47 40.25 25.43 1.87 28.09 7.32
营口港务股份有限公司 152.20 15.24 47.68 10.48 34.79 19.66
厦门港务发展股份有限公司 97.70 54.53 141.55 1.87 4.12 6.38
珠海港股份有限公司 92.51 38.87 33.22 2.47 15.89 3.05
资料来源：wind资讯、新世纪评级整理
E. 风险关注
多元化业务经营风险。近年来，我国港口企业不断拓展多元化业务，目前主要涉及港口贸易和对外港口投资等。其中，港口贸易业务易受主要贸易货种相关行业波动影响，且存在账款回收风险；对外港口投资业务给企业的管理能力带来了一定挑战，而部分企业对境外港口的投资，使其还面临政治和汇率等风险。
政策性风险。在港口收费机制市场化、反垄断调查趋严以及物流业降本增效等政策因素影响的背景下，未来我国港口行业盈利水平将持续承压；同时，我国环保要求亦愈发严苛，近年来一系列环保相关政策和/或通知的发布，亦对港口环保实践提出了更高要求，从而对我国部分港口的短期运营状况造成了一定负面影响。总体而言，我国港口面临一定的政策性风险。
新世纪评级
Brilliance Ratings
安全风险。港口作为重要的交通基础设施，安全事故的发生、有毒货物的泄露、易燃易爆物品的爆炸等事故会对港口的正常经营造成严重影响，如天津港爆炸事故，港口行业部分货种的作业过程中存在较大安全风险。
（3）不锈钢行业
该公司工贸业务板块主要收入来源为不锈钢业务，2019年以来我国不锈钢价格中枢受国内企业海外钢厂出口规模扩大以及下游需求放缓等因素影响有所下移，行业内产能过剩的问题短期内仍难以得到实质性的解决；同时，环保支出压力的上升、海外镍矿生产放缓及进口受阻等影响，推动成本端压力进一步上升，此外，新冠肺炎疫情亦对下游需求形成一定冲击，总体来看，不锈钢行业未来面临一定的经营压力和财务状况弱化风险。
我国为世界上不锈钢产量大国，2017~2019年，我国不锈钢粗钢产量分别为0.26亿吨、0.27亿吨和0.29亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超50%。从主要产品来看，我国规模以上的不锈钢企业主要产品包括宽幅板卷、热轧窄带等。从产能利用率情况来看，目前我国不锈钢产能利用率不到70%，一直处于偏低水平。但从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，以及原不锈钢企业规模扩大，新增产能增长速度较快。据2018年亚洲不锈钢
研讨会的报告显示，到2020年，我国新增不锈钢产能将达到750万吨，总产
能可达4400-4500万吨。此外，由于目前我国不锈钢原材料镍主要进口国印尼
和菲律宾等国家矿产资产不断收紧，国内众多钢铁企业在当地建设不锈钢厂，
但因当地不锈钢产品消化能力有限，不锈钢产品大部分回流至国内，考虑到原
产地不锈钢工厂在镍矿石方面具有原料成本优势，国内企业海外钢厂回流至国
内的不锈钢产品在价格上竞争力相对较强，将会加剧对我国不锈钢产品供应市
场的冲击。
我国不锈钢最终产品的消费主要涉及橱柜产品、日用器皿、洗衣机、热水器等日用制品，室外装修、结构材料、耐腐蚀屋顶等建筑产品，化工设备、运输设备、海工设备、环保设备、能源设备等机械品，以及汽车等。2017~2019年，我国不锈钢表观消费量分别为0.20亿吨、0.23亿吨和0.24亿吨，近年来随着消费升级及应用市场不断拓展，不锈钢产品消费量呈增长态势。2020年前三季度，因新冠肺炎疫情导致下游制造业部分月份停工及工业复苏相对较弱的影响，不锈钢需求呈疲软态势。
综合不锈钢行业供需情况来看，近年来我国不锈钢产量均高于不锈钢表观消费量，产能存在过剩现象。未来，随着我国经济增速放缓以及中美贸易摩擦因素影响，不锈钢下游行业或将出现需求不振的局面，叠加国内产能不断扩大以及国内企业海外钢厂回流等因素影响，预计未来我国不锈钢行业产能过剩面或扩大。
镍为不锈钢生产重要的原材料，其价格走势对不锈钢企业的发展起着非常
新世纪评级
Brilliance Ratings
重要的作用。我国作为镍矿石的消费大国，每年消费约100万吨镍，占全球消
费量的近一半，但由于我国镍矿储量少，不锈钢产业所需的镍矿大量依赖进口，
镍矿对外依存度持续多年超过80%，且镍矿进口几乎完全来源于菲律宾和印尼，
因此两国的相关产业政策变化对我国镍矿市场波动影响巨大。印尼方面，2014
年初，印尼政府颁布了原矿出口禁令，镍价格迅速上涨；直到2017年1月12
日，印尼政府宣布部分取消镍矿和铝土矿的出口禁令，镍价格出现短暂下跌，
但受禁令放宽附带条件限制因素影响，市场普遍认为不会无底线的打压镍价格，
镍价格自2017年1月底持续上涨。2019年9月，印尼政府再次宣布自2019年
12月起禁止镍矿出口，镍价格再次明显上涨。菲律宾方面，受国内日趋严格的
环保政策对其镍矿产量带来的不利影响，其出口或将持续小幅减少，将在一定
程度上促使镍价格上涨；另一方面其价格波动亦在较大程度受到印尼镍价波动
影响，与其价格走势基本相同。2020年前三季度，海外主要镍矿产区受新冠疫
情防控措施影响整体运作效率放缓，产量呈明显下滑；同时在多国采取封国防
疫措施的背景下，我国镍矿进口亦受到进一步冲击，使得国内不锈钢生产企业
成本有明显上升态势。总体来看，我国镍矿对外依存度高，镍价格易受到外部
环境变动影响，目前镍价格上涨将对不锈钢企业盈利空间造成一定的侵蚀。
图表5. 印尼及菲律宾部分镍矿价格（单位：元/吨）600.00
500.00
400.00
300.00
200.00
100.00
0.00
2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03
价格:印尼镍矿:Ni:1.6-1.7Fe:20-25%:华北
价格:菲律宾镍矿:Ni:0.9-1.1Fe:48-50%:华北
资料来源：Wind资讯
从不锈钢产品价格来看，受益于不锈钢下游建筑和制造业景气好转，需求回暖，再加上自2016年以来政府对钢铁行业实行有力的供给侧改革政策，我国不锈钢产品价格自当年起整体呈上扬之势，但受国内企业海外钢厂出口规模扩大以及下游需求放缓等因素影响，自2019年以来，我国不锈钢产品价格中枢有所下移。总体来看，不锈钢产品价格易受宏观市场环境影响，不锈钢生产企业仍面临一定的经营风险。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表6. 部分不锈钢产品市场价格情况（单位：元/吨）
25,000.00
20,000.00
15,000.00
10,000.00
5,000.00
0.00
2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03
市场价:202/2B冷轧不锈钢卷:0.6mm:联众:无锡
市场价:321/NO.1热轧不锈钢板:10.0mm:太钢:无锡
市场价:201/2B冷轧不锈钢板:0.4mm:广州联众:无锡
市场价:443/2B不锈钢卷:0.6*1219*C:太钢:无锡
资料来源：Wind资讯
从竞争格局看，我国不锈钢行业企业众多，但大型企业较少，目前主要集中在山西太钢不锈钢股份有限公司（简称“太钢不锈”）、青山控股集团有限公司（简称“青山控股”）、北部湾新材料系[包括广西北部湾新材料有限公司2（简称“北部湾新材料”）、北海诚德金属压延有限公司（简称“诚德压延”）及北海诚德不锈钢有限公司（简称“诚德不锈钢”）、宝山钢铁股份有限公司（简称“宝钢股份”）、张家港浦项不锈钢有限公司、鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司、酒泉钢铁（集团）有限责任公司（简称“酒泉钢铁”）及四川西南不锈钢有限责任公司等。
图表7. 2019年（末）不锈钢企业基本经营、财务情况（单位：亿元、%）企业名称 总资产 净资产 资产负债率 营业收入 净利润 毛利率 经营性现金净流量
青山控股（2018.06.30） 544.83 224.26 58.84 540.69 29.39 10.44 53.85
太钢不锈 695.48 322.52 53.63 704.19 20.64 3.87 38.71
酒泉钢铁 1098.75 312.72 71.54 1035.80 1.23 8.23 57.29
宝钢股份 3396.33 1912.16 43.70 2920.57 134.69 10.88 295.04
北部湾新材料 95.37 20.72 78.28 254.01 4.81 5.48 12.60
诚德压延 74.29 14.72 80.18 132.22 -1.75 3.15 3.32
诚德不锈钢 26.24 3.78 85.59 35.51 -0.72 1.89 3.59
资料来源：北部湾港务、Wind资讯
（4）区域市场因素
A. 区域经济发展情况
该公司运营管理的广西北部湾港地处广西壮族自治区（简称“广西自治区”）北部湾经济区，广西自治区是连接粤港澳与西部地区的重要通道，也是2 北海诚德镍业有限公司已于2019年11月更名为“广西北部湾新材料有限公司”。
新世纪评级
Brilliance Ratings
华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，同时作为我国唯一与东盟
海陆相连的省区，是我国通往东盟最便捷的国际大通道；广西自治区拥有丰
富的港口岸线资源、海洋资源和矿产资源，区内主导产业包括黑色金属冶炼
及压延加工业、农副食品加工业、汽车制造业和非金属矿物制品业等四大产
业，以资源型产业为主的工业格局易受市场价格变动和宏观政策调控影响。
近年来，广西自治区经济实力不断提升，根据广西国民经济和社会发展统计
公报，2017~2019年，全区累计实现地区生产总值分别为2.04万亿元、2.04
万亿元和2.12万亿元，同比分别增长7.30%、6.80%和6.00%3。2020年前三
季度，受益于第三产业的带动，全区累计实现地区生产总值1.60万亿元，同
比增长2.0%，增速较上半年度增加1.2个百分点。
北部湾经济区是广西自治区经济增长的重要引擎，近年来凭借其沿海、沿边的区域优势发展临海工业等，经济发展势头良好，其中，防城港市依托港口、区位及政策优势，推进东兴国家重点开发开放试验区建设，重点发展现代化钢铁基地、有色金属基地、能源化工基地、粮油食品基地、商贸物流基地和滨海旅游圣地，已成为我国最大的磷酸加工出口基地和重要的粮油加工基地；钦州市以钦州湾为依托，拥有较丰富的海岸线资源和后备土地，近年来临海工业发展较快，形成了石油加工、农副食品加工、化学原料和化学制品制造、黑色金属冶炼和压延加工、电力/热力生产和供应、木材加工、造纸和纸制品、非金属矿物制品、医药制造、黑色金属矿采选十大重点产业；北海市是我国14个沿海开放城市之一，古代“海上丝绸之路”的重要始发港，面临的北部湾有丰富的海洋资源，是我国西南地区同时拥有深水海港、全天候机场、高铁、高速公路的城市，致力于打造电子信息、石油化工、临港新材料等产业。
此外，鉴于广西自治区特殊的地理位置，其与东盟的贸易规模位居我国中西部首位，2017~2019年，广西自治区与东盟双边贸易额分别为1893.85亿元、2061.49亿元和2334.65亿元；同比分别增长3.7%、6.30%和13.30%，占同期全区进出口总额的比重分别为48.98%、50.20%和49.73%。同时，广西自治区积极参与“一带一路”建设，与“一带一路”沿线国家地区的经贸往来日益密切，2019年对哈萨克斯坦和俄罗斯进出口分别增长1.4倍和1.1倍。未来，随着中国—东盟自由贸易区升级版的建设、“一带一路”战略的推进、“全面对接粤港澳大湾区”的深入实施以及“西部陆海新通道”建设，广西自治区地缘战略优势将逐步显现，具有较好的发展前景。
我国与东盟之间地理距离近，物流成本低，贸易互补性强，2020年前三季度，我国与东盟货物贸易总额达到3.38万亿元人民币，同比增长7.7%，占我国外贸总值的14.6%，其中出口1.87万亿元，同比增长7.7%；进口1.50万亿元，同比增长7.7%，已取代欧盟，成为我国第一大贸易伙伴。
B. 区域政策环境
3地区生产总值绝对数按现价计算，增长速度按不变价格计算。其中，2018年地区生产总值数据按调整后的专业可
比口径进行计算。
新世纪评级
Brilliance Ratings
广西自治区背靠大西南，面向东南亚和港澳台，在我国国家“一带一路”、“西部陆海新通道”建设等国家战略中具有重要的地位，在综合配套改革、重大项目布局、保税物流体系、金融改革和开放合作等各方面均可获得较高的政策支持；随着“一带一路”建设深入推进，和“西部陆海新通道”建设获得国家高度重视与支持，广西自治区和各地方政府不断加大对港口物流发展的政策扶持，推出了一系列优惠政策，积极加大港口航道、后方集疏运通道建设力度。总体来看，该公司所处的区域政策环境较好。
图表8. 近年来主要地方政策
发布时间 区域性政策措施 涉及核心内容
2016年1月 广西北部湾经济区“十三五”规划 打造北部湾升级版，继续实施双核驱动、三区统筹战略
2017年2月 北部湾城市群发展规划 深化广西北部湾港与东盟等边境口岸的战略合作
南向通道以重庆为运营中心，向南经贵州等省份，通过广西北
2017年8月 关于合作共建中新互联互通示范项目 部湾等沿海沿边口岸，通达新加坡及东盟主要物流节点，进而
南向通道的框架协议 辐射南亚、中东等区域，向北与中欧班列连接，利用兰渝铁路
及甘肃的主要物流节点，连通中亚、南亚、欧洲等地区
2017年11 珠江—西江经济带左右江革命老区建 完善内河港口布局和功能，提升交通基础设施支撑保障能力，
月 设推进工作方案 加快产业转型升级
2018年4月 广西东盟“一带一路”产业投资基金 主要投向广西和东盟“一带一路”区域，重点投资具有竞争优
（筹） 势和增长前景的行业
2019年5月 广西全面对接粤港澳大湾区建设总体 借力大湾区发展，加快构建“南向、北联、东融、西合”全方
规划（2018-2035年） 位开放发展新格局
2019年8月 西部陆海新通道总体规划 西部陆海新通道建设上升为国家战略
加快水运港航基础设施建设，大力推进北部湾港口深水航道和
2020年2月 广西基础设施补短板“五网”建设三 专业化深水泊位建设，推动内河航道扩能建设，完善高等级过
年大会战总体方案（2020—2022年） 船设施，到2022年全区港口总吞吐量达到4.5亿吨、集装箱吞
吐量700万标箱
强化开放大通道建设。积极实施中新（重庆）战略性互联互通
2020年5月 关于新时代推进西部大开发形成新格 示范项目。完善北部湾港口建设，打造具有国际竞争力的港口
局的指导意见 群。积极发展多式联运，加快铁路、公路与港口、园区连接线
建设。强化沿江铁路通道运输能力和港口集疏运体系建设。
资料来源：公开资料，新世纪评级整理
C. 区域竞争格局
广西北部湾港是我国沿海 24 个主要港口之一和我国五大沿海港口群之西南沿海港口群的主力港口；是大西南在国内的出海主通道，是我国西南腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海通道，承载着我国构建面向东盟的国际大通道、打造西南中南地区开放发展新的战略支点、形成21世纪海上丝绸之路与丝绸之路经济带有机衔接的重要门户等战略任务。近年来，腹地经济稳健发展，各项利好政策措施的逐步深入落实，广西北部湾港表现出了较好的增长态势，2017~2019年及2020年1~9月分别累计实现货物吞吐量2.17亿吨、2.41亿吨、2.56亿吨和2.22亿吨，同比分别增长6.41%、10.39%、6.66%和19.60%。
广西北部湾港与湛江港、广州港、深圳港、香港港口和越南海防港等周边港口存在较大竞争，尤其是湛江港与广西北部湾港经济腹地重叠率高，腹地的工业、进出口产品等相似度也很高，吞吐货类相近，竞争尤为激烈。从广西北部湾港内竞争环境来看，散杂/件杂货仍面临业主码头的竞争分流，但集装箱业务区域垄断地位稳固。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表9. 主要竞争港口货物吞吐量（单位：亿吨、万TEU）
2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
港口 货物 集装箱 货物 集装箱 货物 集装箱 货物 集装箱
吞吐量 吞吐量 吞吐量 吞吐量 吞吐量 吞吐量 吞吐量 吞吐量
北部湾港 2.40 290 2.56 382 2.22 351 1.85 260
湛江港 2.77 91 2.16 112 1.65 93 1.59 81
广州港 5.49 1975 6.06 2283 4.58 1697 4.56 1684
深圳港 2.29 2363 2.58 2577 1.90 1891 1.92 1932
资料来源：wind资讯、公开资料，新世纪评级整理
该公司合并广西西江开发投资集团有限公司（简称“西江集团”）后，未来将统筹运营北部湾港、西江黄金水道、西部陆海新通道和出海出省出边综合交通运输体系建设，能较好地提升公司整体业务竞争水平。西江黄金水道主要为南宁至广州航道，主要由连接南宁、贵港、梧州、百色、来宾、柳州、崇左市的1480公里内河水运主通道组成，是我国西南水运出海通道重要组成部分，也是目前广西最繁忙的航道，广西内河运量的90%需经过此段。近年来，广西内河港货物吞吐量有所波动，2017~2019年及2020年前三季度分别实现货物吞吐量1.26亿吨、1.39亿吨、1.23亿吨和1.23亿吨，目前广西内河港口运营主体十分分散，未来公司有望通过资源整合提高在内河港口市场份额。
图表10. 广西主要内河港口货物吞吐量情况（单位：万吨）
广西内河港口 2017年 2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
贵港港 6322 7003 8062 7858 5072
梧州港 3634 4002 2856 2833 2009
来宾港 1152 2093 504 612 470
南宁港 1381 736 796 604 578
柳州港 98 45 46 35 46
资料来源：广西壮族自治区统计局、中华人民共和国交通运输部
2. 业务运营
近年来，受益于内部业务的梳理与调整，以及西江集团的并入，该公司业务规模快速扩大，其中，港口业务为公司的传统核心业务，区域垄断地位显著，2017年以来，得益于较好的外部发展环境，经营稳健，收入逐年增长，盈利能力亦有所提升；工贸业务为公司的主要收入来源，易受相关产品的市场竞争环境变化及大宗商品价格波动影响，2017年以来盈利能力有所下降，使得公司综合盈利能力亦有所下降；此外，公司获得的投资净收益及政府补助等可对盈利提供一定补充。
近年来，随着业务规模以及所涉行业面的不断扩大，该公司为更加有效地发挥业务经营协同效益，于2016年对各业务板块进行了梳理和调整，将原有的港口建设和运营、全程物流延伸服务、国内外贸易、临港产业投资和物流地产重构为港口、物流、工贸、地产和投资五大产业板块；2018年底，公司完成西江集团的合并工作，并将上述五大产业板块与西江集团的各业务板块进行融合，形成了目前的“7+1”产业板块布局，分别为港口、物流、工贸、建设开发、投资、能源、金融和公益（船闸），2019年以来公司实施大港口战略，以
新世纪评级
Brilliance Ratings
“三港整合”为主线，坚持“港-工-贸-融”互动，构筑综合物流体系。
目前，该公司港口业务主要从事港口投资、建设和运营；物流业务主要从事水陆铁多种运输为客户提供全程物流供应链服务以及参与西部陆海新通道建设运营管理；工贸业务主要从事不锈钢、贸易、有色金属、建材、油脂等业务的运营；建设开发业务主要为工程建设、产业园区开发建设和运营、园区地产开发以及物业服务；能源业务主要为广西等地水电、光伏发电；投资业务主要从事海外参股投资及其他与主业关联度较低的企业参股投资；金融业务主要从事创投、贷款、基金业务等；公益（船闸）业务主要从事广西内河水运通道船闸等基础设施建设与运营。其中，港口、工贸及物流为公司三大核心业务，2017~2019年及2020年前三季度合计占营业收入的比重分别为96.38%、97.14%、96.39%和97.58%。
图表11. 公司核心业务基本情况
主营业务 行业归属 市场覆盖范围 业务的核心驱动因素
港口业务 港口 西南地区 资源、规模、货种、费率
不锈钢 西南地区、广东、江苏 成本、技术
贸易 西南地区、华东地区 资金、管理
工贸业务 粮油 西南地区 成本、技术
建材 广西、广东、香港、澳门 成本、技术
有色金属 西南地区、华南地区 资源、成本
物流业务 物流 西南地区 资源、管理
资料来源：北部湾港务
除上述三大核心业务板块外，该公司还从事建设开发、能源、投资、金融和公益（船闸）业务，2017~2019年及2020年前三季度上述业务合计实现收入10.38亿元、19.78亿元、25.54亿元和16.41亿元，规模不大，对公司整体营收影响有限。
（1）主业运营状况/竞争地位
图表12. 公司核心业务收入及变化情况
主导产品或服务 2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
前三季度 前三季度
营业收入合计（亿元） 464.34 691.85 706.88 676.90 553.13
其中：核心业务营业收入（亿元） 447.52 672.06 681.34 660.49 533.35
在营业收入中所占比重（%） 96.38 97.14 96.39 97.58 96.43
其中：（1）港口（亿元） 35.70 42.01 44.56 34.38 32.40
在核心业务收入中所占比重（%） 7.98 6.25 6.54 5.21 6.07
（2）工贸（亿元） 386.77 590.30 594.08 589.20 469.96
在核心业务收入中所占比重（%） 86.43 87.83 87.19 89.21 88.11
（3）物流（亿元） 25.05 39.75 42.70 36.90 31.00
在核心业务收入中所占比重（%） 5.60 5.91 6.27 5.59 5.81
毛利率（%） 11.36 10.01 10.61 7.45 9.18
新世纪评级
Brilliance Ratings
主导产品或服务 2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
前三季度 前三季度
其中：港口（%） 36.96 42.52 41.52 42.23 41.35
工贸（%） 9.54 7.25 7.74 4.67 6.09
物流（%） 3.38 -0.17 -0.38 2.36 0.44
资料来源：北部湾港务
A. 港口业务
该公司是广西北部湾港的主要运营实体，具有区域垄断优势，主要通过旗下全资子公司防城港务集团有限公司（简称“防城港务集团”）、控股上市子公司北部湾港等经营港口装卸及相关服务；2018年，合并西江集团新增其西江流域的内河港口资源，西江集团码头基本于2016年起陆续投入运营，尚处于市场培育期，港口吞吐量规模相对较小，对公司整体港口吞吐量、吞吐货种及业务规模影响相对较小；再加上西江集团的并入后，政府相关部门亦正在推进区域内资产整合工作，其他内河港口相关资产或逐步划入，未来公司港口业务垄断地位或将进一步增强。近年来，公司港口业务保持较好发展态势，2020年前三季度，受益于积极推动西部陆海新通道及集聚区内货源，港口业务收入同比增长6.12%，未来随着西江集团内河码头运营逐步成熟，叠加江海联运带来良好的协同效益，港口业务有望保持较好的发展。
a. 港口资源
近年来，该公司拥有的港口泊位资源亦在不断增加，除了通过在防城港、钦州港和北海港自建泊位提升港口吞吐能力外，公司还于2017年通过收购资产方式将业务范围拓展至西江流域的贵港港，而2018年西江集团的并入，主要为公司增加了西江流域的内河港口资源，新增了6个内河港区，分别为来宾港、梧州港、百色港、崇左港、河池港和柳州港。2019年10月，根据自治区国资委相关文件要求，广西北部湾投资集团有限公司将下属南宁港开发投资有限公司（简称“南宁港集团”）（剥离部分公司股权后）100%股权及其下属持有的其他两家公司股权无偿划转至公司，公司港口资源进一步拓展，新增内河港南宁港。截至2020年9月末，公司共计拥有及管理境内生产性泊位176个，其中沿海生产性泊位82个，内河生产性码头94个（北部湾港49个，西江集团45个），较上年末减少11个生产性泊位，主要系来宾港武宣港务所作业区、武宣二塘作业区因大藤峡蓄水永久性淹没所致；年通过能力合计为29941万吨，其中沿海泊位年通过能力为24886万吨，内河泊位年通过能力为5055万吨，
生产性泊位通过能力较上年末减少82万吨，亦为来宾港泊位减少所致。
b. 货种结构
目前，该公司散杂货结构以金属矿石（主要是铁矿、锰矿、红土镍矿）、煤炭、粮食及非金属矿石（主要是重晶石、磷矿）等大宗物资为主，其中，金属矿石和煤炭为两大核心货种，2017~2019年及2020年前三季度合计占公司货物吞吐量的比重分别为45.82%、42.97%、40.28%和32.65%，随着公司集装箱业务规模扩大以及其他散杂货业务多元化拓展持续下降。公司装卸的金属矿石
新世纪评级
Brilliance Ratings
以铁矿石为主，主要流向广西柳州钢铁（集团）公司、云南昆明钢铁控股有限
公司、攀钢集团有限公司与贵州水城钢铁(集团)有限责任公司，同期铁矿石吞
吐量分别为3144.59万吨、3404.73万吨、3696.29万吨和3597.95万吨，呈逐
年增长态势，主要系受益于铁矿配矿等营销策略的有效实施，再加上防城港为
西南地区最大的铁矿集散地，已初步形成了贸易市场集聚效应，同时重点用矿
企业进口量有所增加综合所致。煤炭为公司第二大货种，主要系从印尼、澳大
利亚等国进口，供西南地区使用（主要是电煤、钢煤），同期煤炭吞吐量分别为
2756.00万吨、3257.73万吨、3660.22万吨和2789.89万吨，2017~2019年受益
于煤炭行业回暖持续增长；2020年前三季度同比微幅下滑3.72%，主要系新冠
疫情爆发导致上半年度下游行业煤炭需求较弱所致。此外，公司装卸的粮食主
要来自于国内及美洲地区进口，供广西区内及云贵川的企业使用，由于公司
2017年开通了锦州和大连的粮食班轮航线，北粮南运物流成本降低，2017~2018
年粮食吞吐量实现了较好增长，但2019年以来受中美贸易冲突加剧影响，吞
吐量规模有所下降。
近年来，该公司实施集装箱业务“一轴两翼”战略，即以钦州港为中轴，以防城港、北海港作为喂给港，培育区域集装箱枢纽，并且随着区域集装箱班列、专列相继开通及海上“穿梭巴士”的运营，大力推动“散改集”业务；此外，公司以南宁保税物流中心、钦州保税港区的建设运营为契机，在广西玉林、桂林、柳州及贵州、云南、四川等地建设物流中心节点，形成港口、工业区和物流园区联动的物流网络，同时引入中远海运、新加坡PSA 等集团共同投资建设港口码头等设施，开发航线航班，使得公司集装箱业务增长态势较好。2017~2019年及2020年前三季度集装箱吞吐量分别为241.30万TEU、323.22万TEU、415.71万TEU和382.42万TEU。
图表13. 公司货物吞吐量情况（单位：万吨、万TEU）
项目 2017年 2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
货物吞吐量 16155.03 19796.99 23313.33 24605.97 17044.40
金属矿石 4647.55 5250.03 5730.11 5244.98 4130.54
其中：铁矿 3144.59 3404.73 3696.29 3597.95 2671.85
镍矿 555.82 789.37 686.22 484.09 416.77
煤炭 2756.00 3257.73 3660.22 2789.89 2897.65
粮食 1111.33 1220.32 1035.60 863.97 793.83
非金属矿石 558.00 454.90 634.49 461.26 454.24
集装箱 241.30 323.22 415.71 382.42 286.49
资料来源：北部湾港务
c. 费率水平
该公司港口业务执行交通部颁布的《中华人民共和国港口收费规则（内贸部分）》、《中华人民共和国交通部港口收费规则（外贸部分）》和《国内水路集装箱港口收费办法》等行业指导收费标准，公司对部分货种的收费在行业指导价基础上下浮动20%执行。公司港口业务的收费一般在提货前结算，近年来公司港口费率基本保持相对稳定。2017年，随着公司集装箱业务规模扩大，竞争
新世纪评级
Brilliance Ratings
力加强，公司集装箱业务收费水平有所提升，其中外贸集装箱港口作业包干费
由260-1850元/20尺集装箱上升至300-2775元/20尺集装箱；内贸集装箱港口
作业包干费由120-1465元/20尺集装箱上涨至200-1965元/20尺集装箱。2018
年以来公司港口作业收费类别及收费标准均未发生变化。2020 年初新冠疫情
爆发后，公司积极响应国家新冠疫情防控号召，加大对内贸客户集装箱重箱库
场使用费的优惠支持，在春节期间（30天）免费堆存政策基础上，同意延续至
2月20日，并免除外贸客户1月20日至2月20日产生的集装箱重箱库场使
用费，以及对涉及疫情救助物资的采取减免相关作业费用。2020年5月，广西
壮族自治区人民政府办公厅印发《关于推动进一步降低广西北部湾港口中介服
务收费专项行动方案（2020—2021年）的通知》（桂政办发〔2020〕30号），
未来广西北部湾港口中介服务收费将有所下降。
d. 业务规模
近年来，受益于国际经济复苏、进出口贸易形势回暖、大宗商品价格震荡上扬、“一带一路”国家性倡议政策助力及西部陆海新通道的推动吸引区外货源，该公司货物吞吐量保持着较好的增长态势，2017~2019年及2020年前三季度分别为1.62亿吨、1.98亿吨、2.33亿吨和2.46亿吨，同比分别增长15.71%、22.54%、17.76%和 44.36%；从而带动了港口业务收入规模的扩大，同期分别为35.70亿元、42.01亿元、44.56亿元和34.38亿元，毛利率分别为36.96%、42.52%、41.52%和 42.23%，受益于货物吞吐量规模的扩大在一定程度上摊薄了港口业务固定成本，叠加毛利率水平较高的集装箱业务规模扩大以及公司不断加强港口业务管理，港口作业率提升，公司港口业务盈利能力保持在较好水平；此外，2020年前三季度港口业务收入增幅低于吞吐量增幅主要系年初新冠疫情爆发后，公司积极响应国家应对疫情防控的号召，减免部分月份的集装箱货物库场使用费所致。
总体来看，该公司系广西壮族自治区政府整合北部湾港口资源、为区域经济发展提供高效的出海通道与物流平台的实施主体，且合并西江集团旗下黄金水道为区域内优质内河航道，为公司江海联运模式创造发展机遇，未来竞争优势有望增强；加之公司所处特殊的地理位置，与东盟等国家相邻，随着我国“一带一路”倡议、“西部陆海新通道”、面向东盟和沟通西南等国家发展战略相关工作的不断深入，公司战略地位重要性不断提高。
B. 工贸业务
2018年以来，合并西江集团给该公司工贸细分板块业务新增了建材（水泥）业务，目前工贸业务主要由不锈钢、贸易、油脂、有色金属及建材五个板块构成。公司坚持“港贸结合，以贸促港”方式开展工贸业务，依托集团物流和产业优势，通过引进、整合不锈钢、粮油等临港工业，并购有色金属工业企业，构筑“港口—综合物流—贸易—工业”全供应链体系。
2017~2019 年，该公司工贸业务收入分别为 386.77 亿元、590.30 亿元和594.08亿元，2018年以来业务规模明显扩大，主要系合并的西江集团贡献了较
新世纪评级
Brilliance Ratings
大规模的贸易业务收入和建材（水泥）业务收入，叠加公司不锈钢业务规模持
续扩大等因素导致。从盈利方面来看，2017~2019年，工贸业务毛利率分别为
9.54%、7.25%和7.74%，盈利水平有所下降，主要系：（1）2018年不锈钢业务
受原材料价格上涨、竞争加剧等因素影响盈利空间压缩；（2）贸易业务受竞争
加剧因素影响盈利水平下降，以及（3）有色金属业务因原矿品位下降影响盈
利水平有所下降。
2020年前三季度，受贸易业务大幅扩张影响，该公司工贸业务收入同比增长25.37%至589.20亿元，但毛利率受不锈钢及贸易业务盈利空间压缩、新冠疫情冲击等因素影响同比下降1.42个百分点至4.67%。
图表14. 公司工贸业务收入构成（单位：亿元、%）
业务类型 2017年 2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
不锈钢 229.61 9.40 264.58 5.37 221.68 7.65 195.04 4.57 194.39 5.28
贸易 82.24 5.39 200.04 3.21 243.03 2.91 280.40 0.84 183.26 2.26
油脂 41.47 -2.64 39.92 1.87 42.69 2.84 49.28 4.52 33.24 0.78
有色金属 33.44 35.86 40.90 22.83 35.05 20.29 26.62 16.11 24.44 20.83
建材 - - 44.87 26.90 51.62 26.44 37.86 25.71 34.63 25.53
合计 386.77 9.54 590.30 7.25 594.08 7.74 589.20 4.67 469.96 6.09
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理（四舍五入，存在尾差）
a) 不锈钢业务
不锈钢业务系该公司最重要的收入来源，主要运营实体为原诚德系三家经营主体[北部湾新材料、诚德压延和诚德不锈钢]。近年来，为加强对该业务的管控能力，并提升运营效率，公司对该业务进行了多重调整。在股权梳理方面，公司于2016年结束了对上述三家公司的股权托管并表模式，实现了控股经营；2019年2月通过框架协议购买其他股东所持股权，以便将来实现全资经营4；截至2020年末，公司已全资持有北部湾新材料和诚德不锈钢，并不再持有佛山市诚德新材料有限公司（简称“佛山新材料”）股权。其中，公司收购北部湾新材料共48.00%股权对价为17.53亿元，收购诚德不锈钢32.64%股权对价为2.31亿元，目前均已完成对应价款支付。此外，北部湾新材料于2019年6月，收到转让佛山新材料的股权款5.37亿元，受让方为诚德物业。
目前，北部湾新材料的主要销售产品为不锈钢板坯，还有很小部分炼钢过程中产生的水渣等；北部湾新材料生产的不锈钢板坯主要供给诚德压延，用于其不锈钢热轧黑皮卷及白皮卷的生产；诚德压延生产的产品除对外销售外，还主要供给诚德不锈钢生产冷轧不锈钢卷。
在产销模式上，2018年以前，该公司不锈钢业务模式为内部销售生产，即北部湾新材料购买镍矿、铬铁等原材料，生产不锈钢板坯后，销售至诚德压延，4 该公司原直接及间接合计持有北部湾新材料、诚德压延和诚德不锈钢股份分别为 52.00%、84.16%和 52.00%。2019年2月，公司通过协议约定收购佛山市诚德物业管理有限公司（简称“诚德物业”）及自然人劳玉燕分别持有的北部湾新材料29%和19%股权；收购劳玉燕持有的诚德不锈钢32.64%股权；并同意北部湾新材料公开挂牌转让所持佛山市诚德新材料有限公司（简称“佛山新材料”）。上述股权转让事项约定交割日为2019年2月28日，即转让方将不再享受相应股权对应股东权利且不再参与相关生产经营管理。
新世纪评级
Brilliance Ratings
诚德压延处理后再对外销售不锈钢白皮卷，同时部分产品销售至诚德不锈钢，
诚德不锈钢加工成冷轧不锈钢卷再对外销售，从而导致北部湾新材料、诚德压
延和诚德不锈钢三家公司之间存在较大规模的购销关联交易，2018年，为减少
内部关联交易，提升管控效率，公司将不锈钢业务的产销模式进行了调整，即
将原内部销售生产模式调整为委托代加工模式，即北部湾新材料生产不锈钢板
坯后委托诚德压延和诚德不锈钢进行后续流程的加工，再由北部湾新材料负责
统一对外销售。2019年9月，公司将业务模式再次回调为内部销售生产。
从产能情况来看，随着在建生产线的逐步完工投运，该公司不锈钢板块产能有所增长，但自2018年以来未发生变化，截至2020年9月末，不锈钢板坯、热轧不锈钢黑皮卷、热轧不锈钢白皮卷和冷轧不锈钢卷产能分别为310万吨、295万吨、290万吨和96万吨。从产能利用率情况来看，公司不锈钢业务产能利用率近年来均保持在较好水平，其中2017年大部分产品产能利用率同比略低，主要系当年公司新增产能于下半年投入生产所致。从生产情况来看，公司根据不锈钢市场购销行情把控生产节奏，近年各类产品产量均有所增长，其中2019年冷轧不锈钢钢卷产量下降主要系当期转让佛山新材料后对应产量不再纳入统计口径所致。
图表15. 不锈钢业务主要产品产能利用率情况（单位：万吨、%）
2017年 2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
产品名称 产量 产能利 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能
用率 利用率 利用率 利用率 利用率
不锈钢板坯 237.28 91.26 281.34 100.48 287.22 102.58 228.91 101.57 204.43 97.35
热轧不锈钢 202.53 67.51 266.49 88.83 281.62 93.87 217.52 101.72 199.90 88.84
黑皮卷
热轧不锈钢 181.57 69.83 256.25 85.42 275.42 91.81 216.17 100.62 194.97 86.65
白皮卷
冷轧不锈钢卷 82.57 68.81 98.82 82.35 86.31 71.92 87.81 82.00 60.98 67.67
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
从销售情况来看，该公司生产的不锈钢板坯全部自用，不对外销售；热轧不锈钢黑皮卷亦以自用为主，产销率持续处于低水平；热轧不锈钢白皮卷系部分自用部分外销，产销率根据自用比例的变化呈波动态势；冷轧不锈钢卷系公司不锈钢业务的终端产品，因采取以销定产的经营策略，产销率持续保持在较高水平。
图表16. 公司不锈钢业务主要产品产销情况（单位：万吨、%）
2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
产品名称 前三季度 前三季度
销量 产销率 销量 产销率 销量 产销率 销量 产销率 销量 产销率
热轧不锈钢黑皮卷 16.72 8.26 5.93 2.22 0.10 0.04 2.17 1.00 — —
热轧不锈钢白皮卷 133.59 73.57 155.70 60.76 176.64 64.14 138.58 64.11 115.90 59.45
冷轧不锈钢卷 82.53 100.05 96.24 97.39 90.30 104.63 81.90 102.84 66.38 108.85
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理（四舍五入，存在尾差）
从销售价格情况来看，受益于 2016 年以来不锈钢行业回暖，近年来该公司不锈钢产品价格有所上升，但2019年以来，受我国进口印尼不锈钢规模扩大的因素影响，国内不锈钢生产企业面临较大的竞争压力，公司下调了大部分
新世纪评级
Brilliance Ratings
不锈钢产品的销售价格，对盈利空间造成了一定的影响。
图表17. 公司不锈钢业务主要外销产品售价情况（单位：元/吨（含税））
产品名称 2017年 2018年 2019年 2020年前三季度
200系 6742.70 7878.00 6453.10 6416.69
300系 11714.45 14329.00 12393.12 12948.85
热轧不锈钢白皮卷 400系 — 6704.00 — —
索氏体 — — 6311.17 7791.04
T4003 — — — 6540.58
200系 7793.92 8705.00 7255.08 7195.42
冷轧不锈钢卷 300系 12710.81 15043.00 12959.00 13551.82
索氏体 — — 6993.32 6250.00
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
从采购端来看，该公司不锈钢业务主要原材料包括电解镍、高碳铬铁、焦炭、电解镍（镍豆）和高镍铁等。从原材料采购来源来看，公司主要从河南葛天再生资源有限公司、无锡市不锈钢电子交易中心有限公司等国内外公司采购，结算周期主要为按批次进行结算或者月结，主要以银行承兑汇票、现汇及信用
证等方式进行结算。近年来，随着不锈钢业务规模的扩大，公司原材料采购量
相应有所增加，但因2019年电解镍价格上涨至高位，公司改用高镍铁代替，
当期对电解镍和电解镍（镍豆）采购数量大幅下降，2019年同比分别下降95.14%
和70.30%。从采购价格来看，近年来高碳铬铁因上下游客户市场低迷，采购价
格持续下降；煤炭市场价格则持续高位震荡；而高镍铁则自2019年9月印尼
政府宣布禁止镍矿出口起，随镍价持续上涨而价格上升。
图表18. 公司主要原材料采购价格（单位：元/吨）
原材料名称 2017年 2018年 2019年 2020年9月末 2019年9月末
电解镍 73345.31 91175.57 84196.01 89895.62 84266.95
高碳铬铁 7619.37 6710.90 6229.56 5801.43 6432.74
焦炭 1944.46 2175.36 1937.30 1870.51 1998.97
电解镍（镍豆） 73959.9 89506.49 未提供 未提供 85279.29
高镍铁 8354.17 11822.91 15871.70 15121.53 14894.52
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
b) 贸易业务
该公司贸易业务仍主要由二级全资子公司广西北港资源发展有限公司及三级全资子公司广西航桂实业有限公司负责。公司贸易业务经营模式仍以按销定购为主，辅以小部分自营贸易。为控制相关业务风险，公司主要采取以下措施：一是要求下游客户以土地或资产进行抵押担保；二是要求下游客户交存一定比例的保证金并作为尾款结算，采购的货物均储存于指定的仓库（一般为公司自有仓库），按付款进度给客户发货提货，以确保公司控制货权；三是为避免价格波动损失，对大宗货物交易，要求下游客户在出现货物跌价时及时补交保证金。
从客户情况来看，近年来民营企业广西盛隆冶金有限公司（简称“盛隆冶金”）一直为该公司贸易业务第一大客户，2017-2019年及2020年前三季度盛隆冶金的贸易销售收入占总销售收入的比重分别为 76.14%、19.45%、23.76%
新世纪评级
Brilliance Ratings
和20.73%；同期公司前五大贸易客户销售额合计占比分别为55.96%、26.58%、
41.97%和34.15%，集中度偏高，关注相关风险。从结算模式来看，公司与上下
游结算周期均在90天以内，主要采用现付、银行承兑汇票以及信用证等方式
结算。
图表19. 2020年前三季度贸易业务前五大客户销售情况（单位：亿元）
客户名称 股东背景 销售金额
广西盛隆冶金有限公司 自然人 58.13
江苏上上电缆集团有限公司 自然人 13.57
厦门信达股份有限公司 厦门信息信达总公司 10.36
江苏宝胜精密导体有限公司 宝胜科技创新股份有限公司 6.96
江苏中诺能源有限公司 自然人 6.73
合计 95.75
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
从贸易货种来看，该公司工贸板块为港口贡献大量货源，以铁矿石、煤炭及有色金属（包括金属合金、钴矿）等大宗商品为主。2018年以来由于合并范围扩大，建筑材料（钢材、水泥）等产品贸易量也相应扩大带动致使贸易业务收入年度间规模持续扩张。2017~2019年及2020年前三季度，贸易业务收入分别为82.24亿元、200.04亿元、243.03亿元和280.40亿元，其中2020年前三季度，贸易业务收入同比增长 53.00%，主要系公司大力发展电解铜业务所致。同期，毛利率分别为5.39%、3.21%、2.91%和0.84%，受竞争加剧以及新增的西江集团建筑材料等货种毛利率偏低等综合因素影响，毛利率呈逐年下降态势，其中2020年前三季度下降幅度较大主要系新冠疫情冲击，及当期高碳铬铁及镍铁价格波动幅度较大导致对应业务产生亏损所致。
c) 油脂业务
2016年以来，该公司主要通过三家全资公司运营油脂业务，分别为广西港青油脂有限公司（简称“港青油脂”）、防城港枫叶粮油工业有限公司（简称“枫叶粮油”）和自贡北部湾油脂工业有限公司（简称“自贡油脂”）。由于油脂行业的持续低迷，为提高公司资源使用效率，统一品牌，增强粮油业务板块盈利能力，2018年公司对该业务板块进行梳理和调整，将上述三家经营实体的全部股权划转至由北海铁山港务有限公司更名而来的广西北港油脂有限公司（简称“北港油脂”），整合了公司所有油脂生产、加工、销售和贸易等业务，确立了以北港油脂为业务主体的经营模式，目前，公司油脂业务经营主体主要为北港油脂。
该公司主要生产豆油、豆粕、菜籽油及菜籽粕等产品，打造和培育“裕枫”、“兴港”等菜粕、豆粕品牌。公司以贸易商、直销客户、包装油厂和饲料厂销售为主，主要销往广西桂柏商贸有限公司、云南滇雪粮油有限公司、广西西投润禾粮油投资中心（有限合伙）等；销售区域主要为西南地区，覆盖广西、海南、云贵、重庆、四川、湖南、湖北等12个省市自治区。截至2020年9月末，豆油、豆粕、菜籽油及菜籽粕产能分别为59.00万吨、237.54万吨、20.25万吨和24.30万吨，产能利用率整体处于较低水平，2017~2019年及2020年前三季
新世纪评级
Brilliance Ratings
度分别为32.26%、30.75%、33.86%和42.34%，存在一定的产能闲置，主要系
受市场饱和度较高因素影响。
2019年，该公司豆油、豆粕类产品产销量明显增长，主要系北港油脂下属全资子公司防城港枫叶粮油工业有限公司自当年起加工豆制品所致；同期，受中加关系紧张影响，公司减少自加拿大进口菜籽，且6月以来无菜籽加工、生产，因此菜籽油、菜籽粕产量持续减少，销售量除当期生产量外还包括以前年度库存。2020年前三季度，在中加关系紧张且国内菜籽油行情持续走强的背景下，公司通过增加对澳大利亚菜籽进口，使得当期菜籽油及菜籽粕产量有明显提升，此外叠加豆粕及豆油产品产销量稳步提升，当期油脂业务整体产销情况亦有所改善。
图表20. 油脂业务主要产品销量情况（单位：万吨）
产品名称 2017年 2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
豆油 17.76 17.30 15.99 17.77 23.29 22.37 22.11 21.13 17.12 14.88
豆粕 71.38 71.62 63.49 62.81 92.44 90.58 87.83 85.56 84.96 83.05
菜籽油 16.44 15.55 18.06 13.54 7.15 11.81 14.98 14.94 7.15 11.51
菜籽粕 20.22 19.25 22.45 23.48 9.19 9.96 19.50 17.38 9.19 9.91
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
该公司生产的油脂产品定价主要参照期货盘面价、综合市场竞品价格、工厂自身压力以及产品质量等进行定价，结算方式采用先款后货和赊销相结合的方式。2018年，公司除豆油外其他产品价格同比均有所上涨；2019年，豆油和菜籽油销售价格均有所上涨，主要系猪油产量降低导致植物油替代消费需求增长；豆粕和菜籽粕销售价格均有所下降，主要系受非洲猪瘟影响，生猪存栏下降导致饲料消费的下降，从而影响豆粕和菜籽粕原料的消耗。2020年以来，豆油及菜籽油销售价格呈持续上涨，主要系菜籽及大豆全年供需紧张，及植物油需求持续向好所致；同时豆粕及菜籽粕价格亦有所回升，主要系国内生猪存栏量有所恢复，推动饲料需求所致。
图表21. 油脂业务主要产品销售价格情况（单位：元/吨）
产品名称 2017年 2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
豆油 5476.66 4992.03 5179.36 5578.02 4886.70
豆粕 2627.11 2791.64 2564.61 2610.53 2508.49
菜籽油 5780.46 5822.05 6032.72 7224.76 6019.09
菜籽粕 2035.76 2139.98 1907.37 2040.08 1906.95
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
从采购情况来看，该公司主要原材料为大豆和菜籽，主要自国外采购，业务结算周期为90-180天，结算方式为信用证，结算币种主要为美元，面临汇率波动风险。2017~2018年，公司油脂业务经营规模相对稳定，原材料采购数量波动不大，2019年受中加关系紧张影响，公司调整了经营策略，加大了大豆采购需求，同时降低了菜籽采购需求，2019年大豆采购量同比增长52.40%，菜籽采购量同比大幅减少70.05%。2020年前三季度，因公司增加对澳大利亚菜籽进口数量，同期菜籽采购量同比增长179.19%。从采购价格来看，受国内外
新世纪评级
Brilliance Ratings
贸易摩擦因素影响，原材料采购价格呈现一定波动。
图表22. 油脂业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨）
2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
原材料 前三季度 前三季度
数量 单价 数量 单价 数量 单价 数量 单价 数量 单价
大豆 93.92 2990.67 82.52 2930.50 125.76 2749.04 114.92 2760.13 98.24 2571.57
菜籽 37.23 2940.67 41.07 3515.05 12.30 3052.94 34.35 3820.25 12.30 3370.45
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
2017~2019年及2020年前三季度，该公司油脂业务收入分别为41.47亿元、39.92亿元、42.69亿元和49.28亿元，2019年同比增加6.95%，主要原因系销量增长所致；2020 年前三季度，随销量增长及销售单价上升，收入同比增长48.25%。2017~2019年及2020年前三季度，油脂业务毛利率分别为-2.64%、1.87%、2.84%和4.52%，2018年以来转亏为盈，盈利能力亦开始回升，但仍处于较低水平。
总体来看，目前油脂行业仍存在较严重的产能过剩现象，且原材料主要为境外采购，易受国际宏观经济形势影响，并存在一定的汇率波动风险，该公司油脂业务经营稳定性偏弱。
d) 有色金属业务
有色金属业务为该公司通过收购华锡集团股权获得，华锡集团拥有完善的产业链和丰富的矿产资源，主要围绕地质勘探、采矿、选矿、冶炼及深加工几大环节进行生产活动，2019年末，已探明和控制的锡、锌、锑、铅、铟、银等矿石量达2.5亿吨，综合金属量超过1200万吨。目前，华锡集团已形成年产矿石采选300万吨、冶炼精锡2.5万吨、铅锭6万吨、锌锭6万吨、铟锭60吨和硫酸18万吨的生产能力。
从产销情况来看，华锡集团的销售产品主要包括锡类、锌类及铅类等，2017~2019年及2020年前三季度，上述三类产品销售收入合计占华锡集团的营业收入的比重分别为71.85%、69.87%、62.43%和68.15%。2019年，由于广西来宾市来宾冶炼厂（简称“来宾冶炼”）、梧州华锡冶炼有限公司（简称“华锡冶炼”）进行生产模式调整影响生产效率，导致当年上述三类产品的合计产量和销量分别同比减少26.35%和25.96%；2020年前三季度，因随着来宾冶炼和华锡冶炼恢复正常生产，上述三类产品的合计产量和销量同比分别增长17.72%和13.52%。
图表23. 公司有色金属业务产销情况（单位：万吨）
产品名称 2018年 2019年 2020年前三季度 2019年前三季度
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
锡类 0.92 1.08 0.80 0.80 0.67 0.63 0.59 0.55
锌类 5.08 5.01 4.48 4.53 3.49 3.50 3.19 3.24
铅类 1.58 1.58 0.29 0.35 0.63 0.57 0.29 0.35
合计 7.58 7.67 5.58 5.68 4.79 4.70 4.07 4.14
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
新世纪评级
Brilliance Ratings
目前，华锡集团主要通过该公司全资子公司北港资源下属全资子公司广西北港电子商务有限公司（简称“北港电商”）以及自身销售部门负责对外销售业务，产品价格以市场价为准，2020年前三季度公司有色金属业务前五大客户销售金额合计为5.93亿元，占当期业务收入的比重为22.27%，集中度尚可。
图表24. 2020年前三季度有色金属业务前五大客户情况（单位：万吨、亿元）
销售（客户）单位名称 产品名称 股东背景 销售量 金额
佛山市南海锌隆金属有限公司 锌锭 阮健、刘镇华 1.29 1.91
深圳市中鑫弘泰投资发展有限公司 粗锡 王煊、曾德川 0.11 1.56
来宾市桂中农贸市场开发有限公司 锌锭 李壮 0.73 1.08
南丹县南方有色金属有限责任公司 锌精矿 朱智力、梁铁 0.77 0.82
南丹县南方有色金属有限责任公司 锡精矿 朱智力、梁铁 0.06 0.56
合计 - - 2.96 5.93
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
在有色金属业务定价和结算的方式上，锡锭主要是在交货周参考上海有色网金属锡锭周平均价，每周五结算，结算后五个工作日付清货款；锌锭主要是参考发货日广东南储商务网金属锌锭平均价，发货前支付履约金，结算价确定后，三个工作日结清货款。
2017~2019年及2020年前三季度，有色金属业务营业收入分别为33.44亿元、40.90亿元、35.05亿元和26.62亿元，毛利率分别为35.86%、22.83%、20.29%和16.11%，2018年以来毛利率大幅下降，主要系由于随着矿山开采进度的推进，原矿品位下降，有效金属减少等因素导致产销量同比下降且冶炼成本同比上升所致；2020年前三季度同比下降4.72个百分点，主要系人工及制造成本上升所致。
e) 建材业务
建材业务为该公司合并西江集团的新增业务板块，主要由西江集团旗下全资子公司鱼峰集团经营，涉及水泥业务以及附加开展的混凝土业务，其中水泥业务为该板块业务收入的主要构成，占比在85%以上。鱼峰集团的主要产品为熟料和水泥，且熟料基本用于水泥的生产。随着在建生产线的逐步完工，产能逐步释放，2020年9月末熟料和水泥产能分别为1418.40万吨和1950.00万吨，其中水泥产能较上年末增加 150.00 万吨，当期对应的折算产能有所下降的主要原因为原有的一条生产线由在产改为在建所致。同期，熟料和水泥产能利用率分别为89.39%和81.02%，较上年同期有所提升。
从销售情况来看，受益于西江水运优势，鱼峰集团水泥外销情况良好，目前在广西本地销售占比约为65%，外销地主要包括广州、深圳、香港、澳门等。鱼峰集团水泥产销率保持在较高水平，2018~2019年及2020年前三季度分别为98.03%、92.25%和100.86%，而熟料作为水泥业务的生产原料，主要用于自身生产，产销率处于较低水平，2019年受熟料产能扩大影响，公司加大其的对外销售量，当期熟料产销率分别同比上升8.05个百分点；2020年以来随着水泥产量上升，熟料对外销售规模及产销率有所下降。售价方面，受益于水泥市
新世纪评级
Brilliance Ratings
场行情景气度不断上升，公司水泥销售价格年度间呈上涨态势。
从成本构成来看，鱼峰集团水泥业务成本主要包括原材料及固定资产折旧，其中原材料主要为煤炭，煤炭成本占原材料成本的比重超60%，结算周期主要
为月结，煤炭价格持续处于相对高位运行将加大其成本控制压力。
受益于水泥业务销量上升，2018~2019年及2020年前三季度，该公司建材业务收入分别为44.87亿元、51.62亿元和37.86亿元，逐年增长；同期，建材业务毛利率分别为26.90%、26.44%和25.71%，2019年受水泥产能利用率下降因素影响，单位产量水泥固定资产折旧成本上升，导致当期该业务毛利率同比微幅下降0.46个百分点；2020年前三季度，公司水泥整体销售均价受贵州市场销售单价下滑影响而有所下降，导致当期毛利率同比微幅下降 0.18 个百分点。
图表25. 鱼峰集团水泥业务产销情况（单位：万吨、元/吨、%）
项目 产品 期末 折算 产量 销量 售价 产能利用率 产销率
产能 产能 （年化）
熟料 675.00 317.25 270.24 31.73 192.25 85.18 11.74
2017年 水泥 810.00 379.17 378.78 386.94 225.66 99.90 102.15
熟料 1159.20 1136.70 1032.78 49.31 247.49 90.86 4.77
2018年 水泥 1510.00 1476.66 1217.59 1193.60 286.07 82.46 98.03
熟料 1418.40 1279.20 1197.69 153.49 209.21 93.63 12.82
2019年 水泥 1800.00 1647.50 1330.73 1227.58 302.97 80.77 92.25
熟料 1418.40 1015.80 908.01 79.72 214.06 89.39 8.78
2020年前三季度 水泥 1950.00 1295.83 1049.85 1058.86 275.29 81.02 100.86
熟料 1418.40 1232.80 776.87 112.34 218.58 84.02 14.46
2019年前三季度
水泥 1800.00 1580.00 892.07 881.78 289.68 75.28 98.85
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
C. 物流业务
该公司的物流业务主要系依托港口资源拓展，通过水陆铁多种运输方式为客户提供全程物流供应链服务，公司以物流园、增加内陆无水港、保税中心与保税港区的建设为基础，提供海运、铁路、公路等多种运输方式。公司物流业务的经营实体主要为全资子公司BG Shipping Co. Ltd.、广西北港物流有限公司和西江集团等。截至2020年9月末，公司合计拥有自有船舶149艘，较上年末减少7艘，船舶载重吨为31.53万吨，平均船龄为8.43年。
2017~2019年及2020年前三季度，该公司分别实现物流业务收入为25.05亿元、39.75亿元、42.70亿元和36.90亿元，毛利率分别为3.38%、-0.17%、-0.38%和2.36%，其中2018年发生亏损主要系公司开展的“天天班”业务尚处于培育期，未能实现有效盈利，且当年末尚未收到政府补助所致；2019年受航运业持续低迷亏损面微幅扩大；2020年前三季度明显回升，主要系陆海新通道业务运输量增长，摊薄单次货物运输成本所致。此外，由于公司以钦州港为中心的“一轴两翼”集装箱业务发展规划，为吸引船舶停靠，自行承担北海及防城港货物运至钦州港的成本。但公司开展的物流业务能获得较好的政府补助，为其盈利提供一定的补充，2020 年前三季度公司收到物流业务相关补助 2.58
新世纪评级
Brilliance Ratings
亿元。整体上来看，物流业务利润规模有所局限。
D. 其他
该公司的投资、金融和公益（船闸）业务虽然收入贡献不大，但在业务体系中具有较重要的战略性地位，投资业务系公司培育境内外经营性产业的重要载体；金融业务是公司未来利润增长的重要突破点；公益（船闸）业务是公司融入资金重要流出方向之一。
a) 投资业务
目前，该公司投资业务板块主要包括对海外港口及产业园区类项目的股权投资以及国内与主业关联度较低的参股企业的租赁业务等。公司以投资区域及投资对象对投资业务板块运营主体进行了明确界定，目前，公司的海外项目投资重点区域为东南亚国家，由公司本部战略发展部、海外部作为主管部门；国内与主业关联度较低的参股企业由广西北港投资控股有限公司作为统一的持股平台，未来，公司将逐步发展南化集团和桂江公司等成为国内投资业务板块的主要经营实体。
该公司股权类投资业务的效益主要通过确认投资收益体现，目前收益来源主要为海外投资项目，包括关丹港、摩拉港及马来西亚关丹产业园350万吨钢铁产能外移项目等，2017~2019年及2020年前三季度公司海外投资项目实现的投资收益5分别为3288.64万元、5616.11万元、4297.92万元和3822.68万元。2019年，公司对关丹港和摩拉港的投资收益保持增长，对马来西亚350万吨钢铁产能外移项目的投资收益大幅减少 89.18%，主要系大马联钢生产线刚投产使用，设备工艺处于磨合期，产品质量、成材率有待进一步提升，致使加工成本较高。2020 年前三季度，关丹港和摩拉港的投资收益分别同比变动+3.76%和-66.01%，其中摩拉港投资收益出现大幅下降主要系文莱疫情管控影响下，当地散货及集装箱进出口业务量双双下降所致。
图表26. 公司海外投资目前情况
投资 持股比例 投资 投资收益（万元）
标的 国家 方式 /对价 合作对象 时间 运作主体 2017年 2018年 2019年 2020年
前三季度
ROAD BUILDER (M)
马来西 股权 40% HOLDINGS BHD 持 股
关丹港 亚 收购 (6.44亿 30% 2013.10 设关丹港建 1728.93 1578.32 1885.54 3,148.02
人民币) ESSMARINE TERMINAL
SDN BHD持股30%
合资 51% 文莱达鲁萨兰资产管理有
摩拉港 文莱 设立 （1.04亿 限公司持股49% 2017.02 摩拉港务 1559.71 1736.19 2163.35 674.66
文莱元）
350万 50%
吨钢铁 马来西 合资 （14.10 联合钢铁
亿美元， 盛隆冶金 2014.02 6 0.00 2301.60 249.03 0.00产能外亚 设立 （大马）
移项目 含银团贷
款）
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
由于该公司投资业务盈利主要体现为投资收益，因此投资业务板块收入规
5 2017年2月收到一笔约合人民币1900万元的分红款；2019年11月，收到摩拉港现金分红307万美元。
6 联合钢铁（大马）有限公司（简称“联合钢铁（大马）”）由广西北部湾联合钢铁投资有限公司100%控股，该
公司通过广西北部湾联合钢铁投资有限公司持有联合钢铁（大马）50%股权。
新世纪评级
Brilliance Ratings
模很小，主要来源于防城港务集团有限公司（简称“防城港务集团”）从事的租
赁业务，2017~2019年及2020年前三季度分别为4.76亿元、2.19亿元、1.50
亿元和1.23亿元，2018年收入大幅减少，主要原因系当年公司将原计入该业
务收入的防城港务集团有限公司（简称“防城港务集团”）从事的售电业务及
ST南化从事的贸易业务收入重分类至能源及贸易业务板块所致；2019年继续
下降，主要系租赁业务收入同比减少所致。
b) 金融业务
金融业务亦为该公司合并西江集团后新增业务板块，经营实体主要为广西北港创业投资有限公司（简称“北港创投”）、南宁市北港小额贷款股份有限公司（简称“北港小贷”）和广西北港金控投资有限公司（简称“北港金控”）7，主要从事创投、贷款和基金等业务。目前，该块业务收入主要来源于贷款业务，2018~2019年及2020年前三季度，公司金融业务收入分别为1.71亿元、1.22亿元和0.50亿元。
该公司债权投资业务的客户涉及行业面较广，主要包括采矿业、房地产、服务业、化工业和学校等，受持续回收到期债权投资本息因素影响，公司债权投资余额持续减少，截至2020年9月末，公司债权投资业务余额11.78亿元，较上年末增长99.43%；其中，贷款企业户数为53家，需关注债权投资业务的款项回收风险。此外，当期造成债权投资业务余额增长而收入规模有所下降的主要原因系新增债权投资中包含较多内部公司借款，而对应收入于合并报表抵消所致。
此外，北港创投还参与自治区政府所主导设立的国家级产业投资基金—珠江西江产业投资基金（原名“北部湾产业投资基金”），基金总规模200亿元，其中首期规模50亿元，并投资成立北部湾产业投资基金管理有限公司（简称“珠西基金”），注册资本1亿元，北港创投为第一大股东，持股比例49%，北港创投不对珠西基金进行并表，主要通过投资收益形式实现效益，2020年前三季度确认投资收益0.05亿元。珠西基金主要为珠江-西江经济带产业发展提供资金支持，投资方向为城镇化建设投资、现代农业、资源型产业、西江黄金水道及金融相关产业等。截至2020年9月末，珠西基金产业基金集群总规模已达204亿元。
c) 公益（船闸）业务
该公司的公益（船闸）业务经营实体由西江集团船闸运营管理分公司负责运营，收入全部来自船闸过闸费。2018~2019及2020年前三季度，公益（船闸）业务实现收入0.27亿元、1.15亿元和0.86亿元，同期毛利率分别为-307.28 %、-39.47%和14.17%，2020年前三季度毛利率由负转正主要系一方面业务量增长
带动收入增加，另一方面公司调整资产折旧年限使得单位摊销成本下降所致。
由于船闸、枢纽建设项目公益性很强，为较好的平衡资金，2014年1月1
7 上述三家公司系于2019年第三季度分别由广西西江创业投资有限公司、南宁市西江小额贷款股份有限公司和
广西西江金控投资有限公司更名而来。
新世纪评级
Brilliance Ratings
日开始实行的《广西壮族自治区船闸管理办法》明确提出，通航河流上修建的
船闸经广西人民政府批准后可收取船舶过闸费。西江集团所属桂平航运枢纽电
站二线船闸已于2015年3月16日起恢复过闸费，新扩建船闸于交工验收后开
始收费。2019年以来政府相关部门未对公益（船闸）业务收费标准进行进一步
指导。
该公司船闸板块统一管理运营西江流域船闸，实现“一干线三通道”船闸联合调度，2019年纳入联合调度船闸过货量3.09亿吨，其中长洲船闸过货量达到1.32亿吨，仅次于长江三峡船闸（1.42亿吨）。
从在建船闸项目情况来看，截至2020年9月末，该公司主要已投入运营的船闸为桂平二、三、四线船闸、长洲水利枢纽三线四线船闸工程。在建船闸等公益性项目总投资额为99.06亿元，计划补助34.43亿元。船闸建设资金来源一般为交通局及当地政府合计出资60~80%，其余部分由公司自筹。
图表27. 主要在建公益类项目政府补助资金到位情况（单位：亿元）
工程名称 总投资额 计划补助 实际到位
西津二线船闸工程 32.99 8.48 8.48
右江鱼梁航运枢纽工程 23.98 6.19 6.19
红花二线船闸工程 25.56 8.48 8.48
贵港二线船闸工程 16.53 11.28 11.28
合计 99.06 34.43 34.43
资料来源：北部湾港务（截至2020年9月末，四舍五入，存在尾差）
（2）盈利能力
图表28. 公司盈利来源结构（单位：万元）150000.00
100000.00
50000.00
0.00
2017年 2018年 2019年 2020年前三季度
-50000.00
经营收益 投资净收益 其他类收益 营业外收支净额
资料来源：根据北部湾港务所提供数据绘制
注：经营收益=营业利润-其他经营收益，其他类收益=其他收益+资产处置收益
该公司盈利仍主要由经营收益、投资净收益以及政府补助构成，2017~2019年，公司实现经营收益分别为8.49亿元、3.09亿元和1.38亿元，受西江集团并入以及不锈钢业务盈利下降等因素影响，2018 年以来盈利能力明显弱化，2019年经营收益同比下降55.16%，主要系资产减值损失规模较大所致。2020年前三季度经营收益同比下降62.05%至1.53亿元，主要系公司资产减值损失同比大幅增长201.05%至2.14亿元，原因系：1、受市场影响，公司当期对应
新世纪评级
Brilliance Ratings
收款项、库存商品、固定资产等资产计提准备；2、2019年前三季度，公司预
期广西有色以其持有多家公司股权拍卖后可收回一定的款项，从而转回部分前
期公司因华锡集团承担其债务而计提的坏账准备，使得公司当期资产减值损失
为-2.11亿元8。
2017~2019年及2020年前三季度，该公司营业毛利分别为52.74亿元、69.25亿元、75.02亿元和50.40亿元，主要来源于港口业务和工贸业务，同期上述两者毛利合计占比分别为95.00%、87.58%、85.98%和83.43%，2018年以来占比有所下降，主要系当年新增并入盈利性较强的能源业务所致。港口业务为公司的核心业务，近年来经营稳健向好，2017~2019年及2020年前三季度分别实现毛利13.19亿元、17.87亿元、18.51亿元和14.52亿元，逐年增长；工贸业务为公司毛利的主要来源，同期分别实现毛利36.91亿元、42.78亿元、46.00亿元和27.53亿元，2020年前三季度毛利同比下降3.75%，主要系不锈钢及贸易业务盈利空间持续压缩所致。2018~2019年及2020年前三季度，能源业务实现毛利分别为4.94亿元、6.72亿元和5.19亿元，占营业毛利的比重分别为7.13%、8.96%和10.31%，为盈利提供了较好的补充。2017~2019年及2020年前三季度，公司综合毛利率分别为11.36%、10.01%、10.61%和7.45%，2018 年以来有所下降，主要系不锈钢业务板块受原材料成本上升及竞争加剧等因素影响，以及西江集团基础设施建设公益性强盈利能力弱，加之其贸易业务盈利水平低等因素综合影响。
随着业务规模的持续扩大，加之债务负担较重的华锡集团并入以及人工成本不断上升，近年来该公司期间费用规模不断扩大，2017~2019年及2020年前三季度分别为38.20亿元、64.74亿元、66.80亿元和43.86亿元，期间费用率分别为8.23%、9.36%、9.45%和6.48%，控制在相对稳定的水平。公司期间费用主要由财务费用和管理费用构成，同期财务费用分别为18.72亿元、34.30亿元、34.58亿元和22.60亿元；管理费用分别为13.06亿元、19.73亿元、20.68亿元和13.53亿元，其中2018年因西江集团纳入公司合并报表范围，导致当期财务、管理费用规模大幅上升。
此外，2017~2019年及2020年前三季度，该公司资产减值损失分别为3.08亿元、-2.57亿元、1.59亿元和2.14亿元。2017年发生资产减值损失原因主要系对亚洲铝业（中国）有限公司等预计债务人无偿还能力的应收账款计提坏账准备；2018年资产减值损失为负值，主要系公司预期广西有色以其持有多家公司股权拍卖可回收一定的款项，从而转回部分前期因华锡集团承担其债务而计提的坏账准备；2019 年以来资产减值损失主要系经营性坏账损失及存货跌价损失。
图表29. 影响公司盈利的核心因素分析
影响公司盈利的核心因素分析 2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
前三季度 前三季度
营业收入合计（亿元） 464.34 691.85 706.88 676.90 553.13
8 截至2020年末已累计转回9.92亿元，剩余6.42亿元尚未转回。
新世纪评级
Brilliance Ratings
影响公司盈利的核心因素分析 2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
前三季度 前三季度
营业毛利（亿元） 52.74 69.25 75.02 50.40 50.76
其中：港口业务（亿元） 13.19 17.87 18.51 14.52 13.40
工贸业务（亿元） 36.91 42.78 46.00 27.53 0.14
物流业务（亿元） 0.85 -0.07 -0.16 0.87 28.60
建设开发（亿元） 0.62 1.64 2.47 0.99 1.93
投资业务（亿元） 0.81 1.48 0.72 0.67 0.53
能源业务（亿元） — 4.94 6.72 5.19 5.77
金融业务（亿元） — 1.45 1.22 0.50 0.87
公益（船闸）（亿元） — -0.83 -0.46 0.12 -0.47
期间费用率（%） 8.23 9.36 9.45 6.48 8.20
其中：财务费用率（%） 4.03 4.96 4.89 3.34 4.56
全年利息支出总额（亿元） 20.41 35.22 35.06 — —
其中：资本化利息数额（亿元） 1.03 2.29 0.62 — —
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
该公司投资净收益及政府补助等对盈利起到了重要的补充作用。2017~2019年及2020年前三季度，投资净收益分别为3.10亿元、4.76亿元、3.69亿元和3.66亿元，其中2017年主要来源于南化集团下属梧州市联溢化工有限公司、兴义市立根电冶有限公司破产清算超额亏损转回等获得投资收益1.34亿元及处置商品期货等权益工具类投资获得投资收益1.32亿元；2018年以来主要来源于持有可供出售金融资产以及处置长期股权投资。目前公司政府补贴主要来自于南化集团搬迁项目（土地收储款）、南丹大厂锡多金属综合利用示范基地、天天班和海铁联运陆海新通道项目，持续性较好，2017~2019年及2020年前三季度政府补贴分别为2.43亿元、4.10亿元、10.48亿元和3.41亿元，2019年增幅较大主要系南化集团的土地搬迁和收储补贴5.93亿元。
2017~2019年及2020年前三季度，该公司净利润分别为8.58亿元、6.66亿元、8.75亿元和6.37亿元，2019年，尽管公司经营收益有所减少，但得益于当年获得较多的政府补贴，净利润仍实现了较好的增长；2020年前三季度，公司净利润同比减少9.24%，主要系当年一季度业绩受到新冠肺炎疫情的明显冲击出现阶段性亏损所致，关注公司全年盈利能力的恢复情况；2017~2019年公司总资产报酬率分别为4.24%、4.30%和3.63%，净资产收益率分别为3.94%、2.22%和2.24%，资产回报水平较弱。
图表30. 影响公司盈利的其他关键因素分析（单位：亿元）
影响公司盈利的其他关键因素 2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
前三季度 前三季度
投资净收益 3.10 4.76 3.69 3.66 2.76
营业外收入 0.59 1.12 4.70 2.13 1.61
其中：政府补助 0.36 0.24 4.10 0.12 0.58
其他类收益 2.47 3.93 7.17 4.45 3.06
其中：政府补助 2.07 3.86 6.38 3.29 3.28
新世纪评级
Brilliance Ratings
影响公司盈利的其他关键因素 2017年 2018年 2019年 2020年 2019年
前三季度 前三季度
公允价值变动损益 -0.49 0.27 1.26 -0.61 0.97
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
（3）运营规划/经营战略
目前，该公司形成了港口、物流、工贸、建设开发、能源、金融、投资及公益（船闸）等“7+1”业务板块。其中，港口业务仍为公司的根本与核心，未来公司将积极推动港口主业发展，以北部湾港和西江黄金水道为依托，“纵向”突出“南向、北联”，发挥北部湾港的优势，加强与新加坡、香港两个国际航运中心的连接，扎实推进西部陆海新通道建设，为中国西部地区发展构建便捷高效的出海通道，打造西部陆海新通道国际门户港；“横向”突出“东融、西合”，发挥西江黄金水道的优势，带动上下游沿江产业，主动对接粤港澳大湾区。在推进港口发展的基础上，围绕“港口—工业—贸易—金融”链条拓展其他业务发展。在物流方面，主要系以北部湾港为中心，借助港口、铁路、内陆无水港，建立起稳定、高效的港航物流网络平台，形成相对完善的港航物流体系。工贸业务方面，将以港口为依托，以物流为纽带，重点做强不锈钢、水泥、有色金属及整合能源资源。在金融方面，将整合西江集团的小贷、基金、创投业务和公司的香港融资平台业务，稳步开展金融业务；并按照“一板块一上市平台公司”的思路，继续推进北部湾港股份资本运作力度，促进ST南化股份转型升级，推动西江集团下属优质企业在主板或海外上市。在投资方面，继续以东南亚国家为重点，扎实开展“一带一路”沿线国家的投资合作并进一步探索“港—产—园”联动发展模式，带动国内外优势产业在东南亚国家的投资布局。在公益（船闸）业务方面，将继续推动西江黄金水道现有船闸建设，以便发挥好船闸提升航道等级与水力发电的综合效用，进一步提高船闸的总体效益。
该公司目前在建工程主要为港口码头、工贸等业务涉及的非公益类项目建设和航道船闸等公益类项目建设，截至2020年9月末，主要在建项目计划投资总额为170.94亿元，已累计投资137.00亿元。
图表31. 截至2020年9月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）
工程名称 总投资额 已投资额 计划投资额
2021年 2022年
北海铁山港区1~4#泊位工程 31.35 31.35 - -
官塘港区一期工程 13.64 9.25 0.05 -
广西融安万德七星有限责任公司日产4000吨熟料 10.57 1.75 0.90 1.10
新型干法旋转窖水泥生产线
苏湾作业区一期工程 8.21 5.29 0.10 0.10
百色港田东祥周作业区项目 8.10 5.36 0.05 -
主要非公益类项目小计 71.88 53.01 1.10 1.20
西津二线船闸工程 32.99 23.83 5.00 3.29
广西柳江红花水利枢纽二线船闸工程 25.56 21.32 5.00 5.00
右江鱼梁航运枢纽工程 23.98 23.98 0.20 0.18
新世纪评级
Brilliance Ratings
工程名称 总投资额 已投资额 计划投资额
2021年 2022年
贵港二线船闸工程 16.53 14.87 1.50 1.00
主要公益类项目小计 99.06 83.99 11.70 9.46
合计 170.94 137.00 12.80 10.66
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
管理
1. 产权关系与公司治理
该公司是自治区国资委下属的国有独资企业，产权结构清晰。公司法人治理结构较健全，董事会、监事会各尽其责，经营运作规范。公司经营业务行业覆盖面广，涉及的经营主体较多，管理能力面临较大挑战。
（1） 产权关系
该公司为国有独资企业，截至2020年9月末，实收资本为68.97亿元，自治区国资委是其唯一股东和实际控制人，自公司成立以来，股权关系未发生变化。公司产权状况详见附录一。
（2） 主要关联方及关联交易
在关联交易方面，该公司各下属单位与关联方发生的关联交易，遵守国家有关规定，遵循诚实信用和公开、公平、公允及商业原则进行，按照独立企业之间的交易计价结算，不利用关联交易非法转移企业经济利益或者操纵关联企业的利润。
近年来，该公司关联交易主要为集团内部的资金拆借及与子公司之间业务往来。集团母公司对集团资金的管理主要通过内部资金调拨来提高资金的利用效率，增强资金的流动性。与下属子公司诚德镍业、诚德压延、北港资源的业务往来主要有：通过构建采购、生产、销售一体化的产业链，下属子公司分别承担采购、生产等产业链条角色，从而产生了内部关联交易。主要结算方式为现金转账结算、银行承兑汇票等。此外，公司还存在对合营企业联合钢铁（大马）9按其持股比例所做的担保，截至2020年9月末，担保金额为42.46亿元，担保期限为2016-2025年。
（3） 公司治理
该公司按照《中华人民共和国公司法》、《企业国有资产法》和《公司章程》等法律法规不断完善法人治理结构。作为国有独资公司，公司不设股东9 截至2020年9月末，联合钢铁（大马）公司总资产为22.35亿美元，总负债为15.73亿美元，其中刚性债务为11.13亿美元；前三季度营业收入为12.64亿美元、净利润为0.22亿美元、经营活动现金流净额为1.13亿美元。
新世纪评级
Brilliance Ratings
会，由自治区国资委代表自治区政府对公司依法享有资产收益、参与重大决
策和选择管理者等出资人权利。公司设董事会和监事会，董事会由七名董事
组成，设董事长一名；监事会由六名监事组成，设监事会主席一名，且职工
监事的比例不得低于三分之一；公司高管包括总经理、副总经理、总会计师
（财务总监）和法律顾问。
2018年末，该公司完成了合并西江集团的工商变更工作并同时对其内部管理架构进行了调整。在对西江集团管控方面，公司主要通过向其委派董事进行决策管理。目前西江集团现任董事会成员五名，其中四名为公司委派，一名为职工代表选举产生。在对其业务管理方面，公司主要采取“多元化发展、专业化管理、板块化联动”方针将其业务与公司进行融合发展。同时，目前西江集团也根据政府相关部门对其与公司战略重组中“坚持主业”的指导原则，梳理并划转出与其主业无关的资产，并已于2018年将广西西江开发投资集团南宁投资有限公司（简称“西江集团南宁投资”）10无偿划转；2021年1月完成对无偿划入的南宁港投资开发有限公司工商变更手续。
该公司近几年接收了多家广西壮族自治区内经营出现困境的国企，如南宁化工集团有限公司（简称“南化集团”）及其控股上市子公司的南宁化工股份有限公司（简称“ST南化”，600301.SH）、华锡集团等，加大了公司在内部管治上面临的难度。
南化集团系2014年根据桂政函[2013]96号文件被无偿划转至该公司，目前为公司的全资子公司。目前，南化集团主要在进行不再生产子公司的注销、土壤修复工作和异地搬迁等工作11，并从事了小部分贸易及对外租赁不动产业务的经营。2018~2019年末及2020年9月末，南化集团总资产分别为14.13亿元、15.20亿元和13.13亿元，所有者权益分别为1.94亿元、2.01亿元和2.24亿元；2018~2019年和2020年前三季度，南化集团分别实现营业收入为2.81亿元、6.72亿元和5.34亿元，净利润分别为0.08亿元、0.11亿元和0.23亿元，经营性现金净流量分别为-1.54亿元、-0.72亿元和-4.65亿元。
ST南化系南化集团的控股上市子公司，ST南化自停产以来仅从事化工品贸易业务，其于2018年6月向法院申请对下属控股子公司南宁绿洲化工有限责任公司（简称“绿洲化工”）破产重整事宜已于当年10月经法院裁定受理，绿洲化工由重整管理人接收管理，当年末不再纳入 ST 南化合并报表，因此2018年末ST南化资产规模大幅下降，且净利润转为正数。2018~2019年末及2020年9月末，ST南化总资产分别为3.95亿元（较上年末下降47.68%）、4.01亿元和4.06亿元，所有者权益分别为3.03亿元、3.23亿元和3.30亿元；2018~2019年及2020年前三季度，ST南化分别实现营业收入为2.75亿元、10 南宁投资公司100%股权无偿划转对西江集团的影响为：与2017年12月31日相比，总资产减少33.72亿元，占划转前总资产7.83%；负债减少2.17亿元，占划转前总负债0.78%；净资产减少31.55亿元，占划转前净资产20.58%。11 目前，南化集团三期土壤治理与修复均已完成，且三期已通过第三方验收单位验收；南化集团搬迁工作亦已基本完成，应收补偿款40.07亿元及土地增值收益补偿费（完成土地出让结算后核算支付），截至2020年末，已累计到账39.77亿元（含土地增值收益补偿1.12亿元，此土地增值收益补偿视同土地收购补偿费）；尚余0.30亿元未收到。
新世纪评级
Brilliance Ratings
4.95亿元和5.32亿元，净利润分别为0.45亿元、0.07亿元和0.07亿元。
华锡集团系该公司通过股权收购的方式获取，主要从事有色金属从采矿至销售的业务。2018~2019年末及2020年9月末，华锡集团总资产分别为96.05亿元、126.58亿元和106.06亿元，所有者权益分别为13.20亿元、11.66亿元和9.04亿元；2018~2019年及2020年前三季度，华锡集团分别实现营业收入为37.21亿元、29.34亿元和20.30亿元，净利润分别为0.23亿元、-0.99亿元和-1.24亿元。华锡集团债务负担较为沉重，2020年9月末，华锡集团负债总额为97.02亿元，资产负债率为91.47%，刚性债务占负债总额的比重为72.48%，其中，短期刚性债务余额为56.90亿元。根据2019年9月华锡集团债权金融机构委员会会议纪要“华锡债委（2019年）1号”，华锡集团银团贷款已于2020年2月20日到期后自动顺延一年，即延长至2021年2月20日；根据2020年12月华锡集团债权金融机构委员会会议纪要“华锡债委（2020）3号”，各银团成员就华锡集团及其子公司存量贷款组建银团贷款二期，贷款期限为 2021年2月至2024年2月20日，此外各银团成员根据华锡集团资产划转进程将华锡集团贷款相应额度划转至华锡矿业，关注华锡集团未来自身经营获现及债务消化情况。
2020年9月1日，ST南化发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》公告，ST 南化拟以发行股份的方式购买北部湾全资子公司华锡集团下属的广西华锡矿业有限公司（以下简称“华锡矿业”）100.00%股权，同时向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。华锡矿业主营业务为锡、锌、铅锑矿勘探、开采、选矿及相关生产，并拥有2座矿山分别为铜坑矿及高峰矿。截至2020年6月末，华锡矿业总资产为36.41亿元，净资产为4.69亿元，资产负债率为87.13%；2018-2019年及2020年上半年度，华锡矿业营业收入分别为17.33亿元、16.44亿元和6.31亿元，净利润为5.02亿元、4.20亿元和1.51亿元。截至2021年1月4日，上述资产重组涉及的审计、评估等各项工作尚未完成，本评级机构将持续关注上述事项的最新进展。
2019年12月23日，该公司下属A股上市港口主要经营实体北部湾港原控股股东防城港务集团与公司签署了《国有股权无偿划转协议》，并正式签发《关于北部湾港股份有限公司国有股东所持股份无偿划转有关事项的批复》（桂港复[2019]24号），涉及将其持有北部湾港775137409股及其孳生的股份（占北部湾港总股本的47.42%）无偿划转至公司。2020年6月5日，上述无偿划转事项程序已完成，公司对北部湾港持股比例由直接及间接合计持股68.72%变更为直接持股 68.72%，对北部湾港管理路径进一步缩短，管理效率进一步提升。
2. 运营管理
（1）管理架构/模式
该公司对全资子公司实行资产经营责任制。全资子公司内部经营管理机
新世纪评级
Brilliance Ratings
构设置、一般经营管理事项由子公司自主决策，但须报公司备案。公司根据
出资比例向控股子公司派驻高管人员，行使对控股子公司的管理权；控股子
公司根据发展规划，自主决定经营范围，制定生产经营计划，报公司备案；
公司对控股子公司会计核算、人力资源管理等实行统一的业务指导、监督和
检查。公司通过选派代表参与参股公司的决策及监督，行使出资人的权利；
参股公司定期向公司报告其财务情况、经营情况和收益分配情况；对参股公
司的资产负债、损益及分红情况，公司会同投资各方联合审计或委托中介机
构审计，以确保公司投入资产的保值增值。
目前，该公司港口业务的运作主体主要为控股上市子公司北部湾港和防城港务集团、北港西江港口集团等。2019 年12月，防城港务集团与公司签署了《广西北部湾国际港务集团有限公司与防城港务集团有限公司关于北部湾港股份有限公司国有股权之无偿划转协议》（简称“划转协议”），防城港务集团持有的北部湾港47.42%股份被无偿划转至公司，截至2020年9月末已完成交割，公司直接持有北部湾港63.06%股份，公司对港口业务的运营实体控制权较强且较为稳固。
该公司工贸业务各板块业务经营实体均为公司全资或者控股子公司，其中三级经营实体均为全资子公司西江集团下属子公司。截至2019年末，公司对工贸业务各主要经营实体的持股比例较高，且未进行质押，控制权稳定。
图表32. 截至2019年末公司工贸业务板块主要经营实体简况（%）
业务 经营主体 子公司层级 持股比例 股权质押
北部湾新材料 100.00 无
不锈钢 诚德压延 二级 100.00 无
诚德不锈钢 67.36 无
贸易 北港资源 二级 100.00 无
航桂实业 三级 100.00 无
粮油 北港油脂 二级 100.00 无
有色金属 华锡集团 二级 76.979 无
建材 鱼峰集团 三级 100.00 无
资料来源：北部湾港务
（2）经营决策机制与风险控制
目前，该公司内部组织架构为“一委三室十五部”，其中隶属党委下属部门包括党委办公室、纪检监察室、工会办公室、党群工作部、党委组织部、党委宣传部及团委；日常生产经营的职能部门则包括战略发展部、企业管理部、财务部、资产管理部、资本运作部等十二个职能部门，整体组织架构明细。公司最新组织架构详见附录二。
在预算管理方面，该公司制定了《广西北部湾国际港务集团有限公司全面预算管理暂行办法》，在全集团范围内展开施行，本办法从全面预算管理原则与内容、预算组织、预算的编制、预算的执行与监督、预算的调整及预算的考核七个方面进行了规定，各成员单位通过对本办法严格执行。
新世纪评级
Brilliance Ratings
在对外担保方面，该公司制订了《担保管理暂行办法》，董事会是担保决策的最高决策机构，需要报经国资委批准的，应当报国资委批准。公司担保的工作程序主要包括：担保提出、担保调查、担保可行性研究、担保的审批、签订担保合同以及担保文件档案的管理六个步骤。公司提供担保原则上要求被担保企业提供反担保。
（3）投融资及日常资金管理
该公司制定了《广西北部湾国际港务集团有限公司投资管理办法》，对投资管理实行在董事会领导下的集中统一管理。董事会是集团公司的最高投资决策机构，全面负责投资事项的管理和审批。投资项目审批流程为请示立项、集团投资审查委员会审议、集团公司董事会审议三个环节。其中，限额以上固定资产投资、股权投资、金融投资、其他投资等投资项目必须严格按照前述三个环节履行审批程序；限额以下的固定资产投资可以适当简化审批程序。
该公司日常资金管理主要通过资金归集方式进行，合并西江集团之前公司各成员单位内外资金往来结算、资金调拨统一在公司结算中心进行，随着合并西江集团，该工作主要交由新设立的资金管理中心专项负责。各成员单位需严格编制年度、季度、月度、周度资金计划，并上报审批，资金管理中心可实时归集成员单位资金，调剂余缺，加速资金周转效率。目前公司资金按日归集，上收款项一般由系统自动发起，但对大型生产企业一般是通过实时监控进行自留比例的调整；下拨款项由下属子公司根据当天的付款需求提出申请，由资金管理中心负责审核。
（4）不良行为记录
根据该公司提供《企业信用报告》，截至2020年12月28日，公司本部存在一笔行政处罚记录，主要系其三级子公司广西港青油脂有限公司因2016年未办理海关手续擅自内销加工贸易货物豆粕受到行政处罚。公司主要子公司涉及不良行为记录如下表所示：
图表33. 公司主要不良行为记录列表（最近三年，截至2020年12月28日）
核心子公司
信息类别 信息来源 查询日期 本部 北部 防城港 北部 西江
湾港 务集团 湾新 集团
材料
欠息 企业信用报告 2020.12.28 无 512 无 113 214
各类债券还本付息 公开信息披露 2021.1.5 无 无 无 无 无
12 2020年9月10日《企业信用报告》中显示北部湾港有5个不良类账户和46个关注类账户，系2005年10月至
2007年7月期间，公司原股东天津德利集团有限公司（简称“天津德利”）通过虚构贸易、合作经营、建筑工程合同
的名义将公司及子公司的资金划往天津德利得及其关联公司，涉及金额共5.70亿元，上述业务当时未在上市公司报
告中进行公告披露，因此，证监会在2011年1月对公司以及天津德利得通报处罚公告并予以处罚，上述不良类账户
和关注类账户均为受此事件影响。目前上述贷款已全部结清。
13 查询日期为2020年12月11日，北部湾新材料存在1笔已结清关注类信用证，根据公司提供的银行说明文
件，该笔关注类信用证系银行系统原因造成。
14 查询日期为2020年9月9日，西江集团存在2笔已结清关注类贷款，金额分别为1000.00万元和700.00万元，
根据该公司提供的银行说明文件，2笔关注类贷款均银行系统原因造成。
新世纪评级
Brilliance Ratings
核心子公司
信息类别 信息来源 查询日期 本部 北部 防城港 北部 西江
湾港 务集团 湾新 集团
材料
诉讼 公开信息披露 2021.1.5 915 9 29 8 36
资料来源：根据北部湾港务所提供数据及公开信息查询，并经新世纪评级整理
财务
近年来随着业务规模扩大，加之2018年新并入的西江集团债务负担亦不轻，该公司负债规模有所增长，财务杠杆处于偏高水平；公司债务主要为刚性债务，且短期刚性债务占比仍略高，面临较大的即期债务偿付压力；但考虑到公司经营环节现金流入情况尚可，货币资金较为充裕，外部融资渠道通畅，均可为债务偿付提供一定的支持。
1. 数据与调整
大信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2017~2018年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2019年，因原年报审计机构大信会计师事务所（特殊普通合伙），自2014~2018年承担公司年报审计业务年限已达自治区国资委规定5年的上限，公司聘任致同会计师事务所（特殊普通合伙）（简称“致同”）进行财务报告审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务报表以持续经营为基础，根据实际发生的交易和事项，按照财政部颁布的《企业会计准则-基本准则》和具体会计准则等规定，并基于相关重要会计政策、会计估计进行编制。
截至2020年9月末，该公司纳入合并范围的子公司共有246家，其中二级子公司22家，三级子公司129家。
截至2020年9月末，该公司及西江集团合计发行的附有“延期”条款的债券分别为“20桂北部湾港务ZR001”“、20北部湾MTN004”、“20北港Y1”、“20北部湾MTN001”、“15北部湾MTN003”和“16西江MTN001”，发行规模合计为55.00亿元，此外公司还向交银国际信托有限公司（简称“交银信托”）、厦门国际信托有限公司（简称“厦门信托”）、云南国际信托有限公司（简称“云南信托”）和中铁信托有限责任公司（简称“中铁信托”）分别取得永续信托借款5.00亿元、10.00亿元、5.00亿元和10.00亿元，公司将上述永续类债务（本息余额84.85亿元）其计入“其他权益工具”，若将其作为负债核算，公司相关指标调整如下表：
15 主要系航道、港口疏浚合同纠纷、侵害计算机软件著作权纠纷、建造合同纠纷及合同纠纷，未造成重大负面影
响。
新世纪评级
Brilliance Ratings
图表34. 权益类债务调整对比表
调整前 调整后
重要指标 2017年 2018年 2019年 2020年 2017年 2018年 2019年 2020年
末 末 末 9月末 末 末 末 9月末
总负债（亿元） 549.46 920.15 918.37 934.58 569.46 974.86 983.08 1019.43
刚性债务（亿元） 424.02 740.35 752.08 779.12 444.02 795.06 816.79 863.97
所有者权益（亿元） 217.66 382.09 398.50 401.19 197.66 327.38 333.78 316.34
资产负债率（%） 71.63 70.66 69.74 69.97 74.23 74.86 74.54 76.32
权益资本与刚性债务比率[%] 51.33 51.61 52.99 51.49 44.52 41.18 40.86 36.62
EBITDA/刚性债务（倍） 0.12 0.13 0.10 - 0.12 0.09 0.10 -
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
2. 资本结构
（1）财务杠杆
图表35. 公司财务杠杆水平变动趋势72.00 0.4571.50 0.4471.00 0.4370.50 0.4270.00 0.4169.50 0.4069.00 0.3968.50 0.3868.00 0.37
2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
资产负债率[%] 权益负债比[倍]
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
随着业务规模不断扩大以及港口码头、不锈钢等产能的新扩建投入，近年来该公司资金需求不断增加，负债总额整体维持高位。2017~2019 年末及2020年9月末，公司负债总额分别为549.46亿元、920.15亿元、918.37亿元和943.58亿元，资产负债率分别为71.63%、70.66%、69.74%和69.97%，由于西江集团无偿划转至公司带动实收资本、资本公积及其他权益工具增加以及少数股东权益增加，2018 年末资产负债率较上年末下降 0.97 个百分点；2019年末因公司向厦门信托取得10亿可续期信托贷款，其他权益工具增加，资产负债率较上年末进一步下降，但仍处于偏高水平。
2017~2019年末及2020年9月末，该公司所有者权益分别为217.66亿元、382.09亿元、398.50亿元和401.19亿元，2018年末较上年末增长75.55%，主要系受合并西江集团增加实收资本、资本公积及其他权益工具等所致。
新世纪评级
Brilliance Ratings
2017~2019年末及2020年9月末，实收资本分别为22.93亿元、66.97亿元、
66.97亿元和68.97亿元，2018年末较上年末增长192.11%，主要系受无偿划
转并入西江集团所致，2020年9月末较上年末增长2.99%，主要系自治区国
资委对公司增资2.00亿元所致。2017~2019年末及2020年9月末，资本公积
分别为55.80亿元、101.52亿元、98.54亿元和96.43亿元，2018年末较上年
末增加45.72亿元，主要影响因素包括西江集团无偿划转增加资本公积91.33
亿元，收到港口建设费10.43亿元，西江集团转回其他权益工具及专项储备
减少资本公积29.92亿元以及其无偿划转下属全资西江集团南宁投资致使资
本公积减少31.53亿元；2019年末较上年末减少2.94%，主要系溢价收购子
公司北部湾新材料少数股东持有的股权；2020年9月末较上年末减少2.13%，
主要系收购子公司诚德不锈钢及广西西江集团投资股份有限公司少数股东持
有的股权。近年来，公司发行了多支永续债，其他权益工具增长较快，
2017~2019年末及2020年9月末分别为20.00亿元、54.71亿元、64.71亿元
和84.85亿元，其中，2018年末较上年末增加173.57%，主要系合并西江集
团新增三期永续债及当年新增5.00亿元永续信托借款所致；2019年末较上年
末增加18.28%，主要系公司向厦门信托取得10亿可续期信托贷款所致；2020
年9月末较上年末增加31.12%，主要系新发行永续债及新增可续期信托借款
所致。2017~2019年末及2020年9月末，公司实收资本、资本公积和盈余公
积合计占所有者权益的比重分别为36.36%、44.21%、41.64%和41.33%，资
本结构稳定性尚可。
（2）债务结构
图表36. 公司债务结构及核心债务90.00
80.00
70.00
60.00
50.00
40.00
30.00
20.00
10.00
-
2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
刚性债务占比（%） 长短期债务比（%）
核心债务 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
刚性债务（亿元） 359.97 425.77 424.02 740.35 752.08 779.12
应付账款（亿元） 59.43 60.90 56.46 77.19 64.98 57.73
预收账款（亿元） 10.51 13.57 17.26 26.52 17.99 13.91
新世纪评级
Brilliance Ratings
核心债务 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
其他应付款16（亿元） 22.30 12.63 14.72 44.63 29.87 30.33
专项应付款（亿元） 11.96 9.88 9.80 5.75 17.44 11.01
刚性债务占比（%） 76.64 78.52 77.17 80.46 81.89 83.37
应付账款占比（%） 12.65 11.23 10.28 8.39 7.08 6.18
预收账款占比（%） 2.24 2.50 3.14 2.88 1.96 1.49
其他应付款占比（%） 4.75 2.33 2.68 4.85 3.25 3.24
专项应付款占比（%） 2.55 1.82 1.78 0.62 1.90 1.18
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
从债务期限结构来看，近年来，该公司债务期限以流动负债为主，2017~2019年末及2020年9月末，长短期债务比分别为72.22%、59.83%、66.01%和70.68%，债务期限结构有待改善。从债务性质来看，公司负债主要由刚性债务、应付账款、预收款项、其他应付款及专项应付款构成。2017~2019年末及 2020 年 9 月末，刚性债务占比分别为 77.17%、80.46%、81.89%和83.37%，2018年末以来占比有所上升，主要系西江集团并入带来刚性债务增量以及业务扩张对资金需求上升综合所致。2017~2019年末及2020年9月末，应付账款余额分别为56.46亿元、77.19亿元、64.98亿元和57.73亿元，2018 年末较上年末增加 36.72%，主要系合并西江集团新增其应付工程款项以及随着工贸业务规模扩大，原材料采购未结算款项也相应增加。2017~2019年末及2020年9月末，预收账款分别为17.26亿元、26.52亿元、17.99亿元和13.91亿元，2018年末较上年末增长53.63%，主要系工贸业务规模扩大带动。2017~2019年末及2020年9月末，其他应付款分别为14.72亿元、44.63亿元、29.87亿元和30.33亿元，2018年末较上年末增长203.21%，主要系合并西江集团导致应付工程款保证金（质保金）规模扩大，叠加当年末起应付利息及应付股利计入“其他应付款”科目等因素综合影响所致；2019年末较上年末下降33.07%，主要是因为偿还保证金等形成减少。此外，2019年末专项应付款大幅增长至17.44亿元，增加部分主要系当年收到的土地收储款、财政专项资金（钦州港东航道扩建二期项目和北海铁山港区1-4泊位铁路专用线项目）等。
（3）刚性债务
图表37. 公司刚性债务构成（单位：亿元）
刚性债务种类 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
短期刚性债务合计 193.86 223.99 222.11 423.76 431.53 431.24
其中：短期借款 121.95 186.84 188.92 248.95 253.40 218.82
交易性金融负债 0.002 0.02 0.26 0.19 0.27 0.75
应付票据 22.49 11.00 5.30 21.31 40.30 46.30
应付利息 4.39 4.31 3.77 6.77 5.44 5.41
应付短期债券 25.00 7.48 11.99 53.46 43.97 83.97
16 2018年末以来，其他应付款包含应付利息和应付股利。
新世纪评级
Brilliance Ratings
刚性债务种类 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
一年内到期长期借款 18.16 12.81 11.85 44.56 63.76 29.94
其他短期刚性债务 1.87 1.54 0.002 48.52 24.38 46.07
中长期刚性债务合计 166.10 201.77 201.91 316.59 320.54 347.88
其中：长期借款 88.68 93.33 116.32 188.89 161.91 179.42
应付债券 58.94 83.72 63.80 85.76 117.72 117.63
其他中长期刚性债务 18.49 24.72 21.79 41.95 40.91 50.83
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
该公司资金需求保持在较高水平，刚性债务规模持续扩大，2017~2019年末及2020年9月末，刚性债务余额分别为424.02亿元、740.35亿元、752.08亿元和779.11亿元，其中，2018年末较上年末增长74.60%，主要系西江集团并入所致。公司刚性债务期限结构较为均衡，短期刚性债务占比略高，同期末分别为52.38%、57.24%、57.38%和55.35%。从刚性债务来源情况来看，仍主要为银行借款和发行债券，同期末银行借款余额分别为 317.09 亿元、482.39亿元、479.07亿元和428.17亿元，以信用及保证借款为主（2020年9月末信用及保证借款合计占银行借款的占比为 81.57%）。此外，由于建材业务及贸易业务票据结算规模进一步扩大，加上西江集团的并入，2018年末以来，公司应付票据规模快速扩大。
3. 现金流量
（1）经营环节
图表38. 公司经营环节现金流量状况
主要数据及指标 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
前三季度
营业周期（天） 127.44 135.45 92.12 63.13 69.46 —
营业收入现金率（%） 103.98 111.98 123.72 117.07 119.26 92.35
业务现金收支净额（亿元） 10.40 29.42 51.05 79.36 83.29 19.24
其他因素现金收支净额（亿元） 15.83 -1.16 -10.30 -32.47 -19.88 1.40
经营环节产生的现金流量净额（亿元） 26.23 28.26 40.75 46.89 63.41 20.64
EBITDA（亿元） 24.96 40.96 51.38 73.21 78.07 —
EBITDA/刚性债务（倍） 0.07 0.10 0.12 0.13 0.10 —
EBITDA/全部利息支出（倍） 1.67 2.29 2.52 2.08 2.23 —
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
注：业务收支现金净额系剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额；其
他因素现金收支净额系经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。近年来，随着业务规模扩大，该公司销售商品、提供劳务收到的现金呈持续增长态势，2017~2019年及2020年前三季度分别为574.50亿元、809.94亿元、843.03亿元和625.15亿元，主业获现能力保持在较好水平，同期营业收入现金率分别为 123.72%、117.07%、119.26%和 92.35%，2018 年同比下降6.65个百分点，主要系受西江集团并入影响，导致获现能力转弱；2020年前
新世纪评级
Brilliance Ratings
三季度处于较低水平主要系结算周期因素影响所致。2017~2019年及2020年
前三季度，公司业务收支净额分别为51.05亿元、79.36亿元、83.29亿元和
19.24亿元，其中，2018年以来有所增长，主要是西江集团并入叠加业务规
模持续扩大所致。2017~2019年及2020年前三季度，公司其他因素现金收支
净额分别为-10.30亿元、-32.47亿元、-19.88亿元和1.40亿元，主要受工程
建设及票据结算的保证金和质保金规模影响呈较大波动。综上述，2017~2019
年及2020年前三季度，公司经营环节产生的现金流量净额分别为40.75亿元、
46.89亿元、63.41亿元和20.64亿元。
2017~2019年，该公司EBITDA分别为51.38亿元、73.21亿元和78.07亿元，2018年同比增长42.48%，主要系由固定资产折旧及列入财务费用的利息支出增长带动，其中利润总额占比同比下降9.52个百分点至15.84%；2019年同比增长 6.64%，主要系随着公司项目建设持续投入，业务规模扩张，利润总额和固定资产折旧均有所增长所致。2017~2019年，公司EBITDA对刚性债务保障倍数分别为0.12倍、0.13倍和0.10倍，对利息支出的保障倍数分别为2.52倍、2.08倍和2.23倍， EBITDA对利息支出能起到一定的保障作用。
（2）投资环节
图表39. 公司投资环节现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
前三季度
收回投资与投资支付净流入额 -15.46 -9.60 -5.76 43.34 15.76 10.10
处置与购建固定资产、无形资产及其他 -31.35 -30.00 -24.20 -35.38 -39.61 -32.29
长期资产形成的净流入额
其他因素对投资环节现金流量影响净额 1.46 3.34 -0.67 0.49 3.41 -1.34
投资环节产生的现金流量净额 -45.34 -36.26 -30.62 8.46 -20.45 -23.53
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
近年来，随着在建项目建设的持续推进，该公司处置与购建固定资产、无形资产及其他长期资产形成的现金流呈持续净流出状态，2017~2019 年及2020年前三季度，净流出规模分别为24.20亿元、35.38亿元、39.61亿元和32.29亿元，2018年以来，随着西江集团的并入，净流出规模明显扩大。近年来，其他因素对投资活动现金流影响不大，2019年其他因素对投资环节现金流量影响净额同比增长2.92亿元，主要系南化集团收到土地补偿款金额较大所致；2017~2019年及2020年前三季度，公司收回投资与投资支付净额分别为-5.76亿元、43.34亿元、15.76亿元和10.10亿元，2018年净流入额较大，主要系公司因合并西江集团将其上年现金及现金等价物调整记入该科目的账务处理因素导致。综上，2017~2019年及2020年前三季度，公司投资环节产生现金流净额分别为-30.62亿元、8.46亿元、-20.45亿元和-23.53亿元，公司目前在建项目投资仍需求较大，预计未来一段时间内投资活动现金仍将维持净流出态势。
新世纪评级
Brilliance Ratings
（3）筹资环节
图表40. 公司筹资环节现金流量状况（单位：亿元）
主要数据及指标 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
前三季度
权益类净融资额 53.23 -0.93 -3.99 26.22 0.88 26.78
其中：永续债及优先股 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 25.00
债务类净融资额 -12.98 -4.36 -8.50 16.48 -70.37 -5.44
其中：现金利息支出 14.89 14.00 20.36 36.50 42.57 27.90
其他因素对筹资环节现金流量 -11.86 -8.78 1.24 -7.01 30.36 -29.03
影响净额
筹资环节产生的现金流量净额 28.39 -14.07 -11.24 35.69 -39.13 -7.69
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
近年来，该公司投资支出需求较高，难以通过自身业务经营获现满足，主要通过银行借款和发行债券等方式进行融资，近年来债务类净融资额规模较大，并根据公司的资金安排呈现较大的波动，2017~2019年及2020年前三季度分别为-8.50亿元、16.48亿元、-70.37亿元和-5.44亿元，2019年净流出规模较大，主要系14北部湾PPN002、16西江投等多期债券到期偿还所致。公司权益类净融资额呈较大波动，2018年净流入规模较大，主要系受益于北部湾港非公开发行普通股成功募集资金16.47亿元以及根据桂财交函[2017]283号文件收到自治区财政厅下拨的港口建设费10.43亿元等财政补贴综合所致；2020年前三季度净流入规模较大，主要系公司本部新发永续债及自治区国资委增资2.00亿元所致。2019年其他因素对筹资环节现金流量影响净流入规模较大，主要系公司本部新增永续类信托贷款、北部湾港新增非标融资借款及票据贴现所致；2020年前三季度其他因素对筹资环节现金流量影响净流出规模较大，主要系公司收购北海诚德不锈钢有限公司及广西西江集团投资股份有限公司少数股东权益所致。综上述，2017~2019年及2020年前三季度，公司筹资环节产生的现金流量净额分别为-11.24亿元、35.69亿元、-39.13亿元和-7.69亿元，呈现较大的波动。
4. 资产质量
图表41. 公司主要资产的分布情况
主要数据及指标 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
276.26 233.02 211.00 400.66 374.68 397.35
流动资产（亿元，在总资产中占比）
40.84% 30.66% 27.51% 30.77% 28.45% 29.75%
其中：现金类资产17（亿元） 99.58 60.18 67.70 177.48 180.82 164.25
存货（亿元） 101.66 87.14 78.72 95.15 95.98 108.30
其他应收款（亿元） 22.09 27.86 24.41 48.95 24.67 28.51
400.13 526.97 556.12 901.58 942.18 938.42
非流动资产（亿元，在总资产中占比）
59.16% 69.34% 72.49% 69.23% 71.55% 70.25%
其中：可供出售金融资产（亿元） 4.28 5.37 8.33 49.64 38.23 28.10
17 现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收银行承兑汇票
新世纪评级
Brilliance Ratings
主要数据及指标 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
长期股权投资（亿元） 26.46 20.57 26.96 44.87 46.35 47.91
固定资产（亿元） 228.41 262.89 264.86 403.39 472.89 468.47
在建工程（亿元） 91.28 107.20 117.49 182.75 145.00 158.30
无形资产（亿元） 38.11 83.04 89.63 113.38 119.06 118.34
其他非流动资产（亿元） 7.84 8.75 7.68 32.49 19.89 18.32
期末全部受限资产账面金额（亿元） 50.22 23.22 25.24 76.65 78.31 64.53
受限资产账面余额/总资产（%） 7.42 3.05 3.29 5.89 5.95 4.83
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
随着业务规模的扩大，该公司资产总额保持增长态势，2017~2019年末及2020年9月末，资产总额分别为767.12亿元、1302.24亿元、1316.87亿元和1335.77亿元，2018年末较上年末大幅增长69.76%，主要系因西江集团并入所致。公司资产以非流动资产为主，2017~2019年末及2020年9月末，非流动资产占资产总额的比重分别为72.49%、69.23%、71.55%和70.25%，主要由固定资产、在建工程及无形资产构成，符合港口行业的性质，其中，受西江集团并入影响，2018年末上述三大资产分别较上年末增长52.30%、55.55%和26.50%。2019年末，固定资产较上年末增长17.23%，主要系长洲水利枢纽三线四线船闸工程、百色港田东祥周作业区项目和五象新区总部基地项目完工转固所致，从而使得同期末在建工程较上年末减少20.66%；无形资产较上年末无明显变化，仍以土地使用权、采矿及探矿权和海域使用权为主。此外，2018年末，可供出售金融资产较上年末增加41.30亿元，主要系西江集团参与的广西当地及其他金融企业的投资，主要包括广西银时泰胜投资管理中心（有限合伙）、华澳国际信托有限公司、广西西瑞添富投资管理中心（有限合伙）和广西西江锦盛股权投资基金合作企业（有限合伙）等。长期股权投资较上年末增加17.92亿元，主要系其参与投资的商贸物流等西江沿江产业。商誉较上年末增长63.63%至28.93亿元，主要系合并西江集团新增其当年收购中广核红花水电有限公司、中广核桂柳水电有限公司确认的商誉；2019年末较上年末增长 6.54%，主要系本年非同一控制下溢价收购广西柳州鹿寨金利水泥有限公司所致。2018年末，其他非流动资产较上年末增加24.81亿元，主要系新增西江集团对外委托贷款12.42亿元，以及受结算进度因素影响，预付工程款扩大综合因素影响所致，且2019年末以来随着西江集团收回到期债权投资本息呈下降趋势。2019年，公司根据新租赁准则增加使用权资产科目，用以体现公司作为承租人可在租赁期内使用的租赁资产，2019年末及2020年9月末分别为5.17亿元和5.05亿元，以房屋及建筑物和机器运输办公设备为主。
2017~2019年末及2020年9月末，该公司流动资产分别为211.00亿元、400.66亿元、374.68亿元和397.35亿元，主要由现金类资产和存货构成，同期末合计占流动资产的比重分别为69.39%、68.05%、73.88%和68.59%，其中，现金类资产分别为67.70亿元、177.48亿元、180.82亿元和164.25亿元，2018年末较上年末增加109.78亿元，一方面原因系西江集团流动性管理要求
新世纪评级
Brilliance Ratings
较高，账面自留货币资金较为充裕，另一方面原因系北部湾港成功募集资金；
2017~2019年末及2020年9月末，存货分别为78.72亿元、95.15亿元、95.98
亿元和108.30亿元，2018年末以来增幅明显，主要系不锈钢及贸易业务规模
扩大，存货相应增长。2017~2019年末及2020年9月末，其他应收款分别为
24.41亿元、48.95亿元、24.67亿元和28.51亿元，主要为往来款等，2018年
末较上年末增长 100.51%，主要系当期公司因广西有色破产管理人拍卖其持
有的质押给华锡集团的相关股权资产而转回部分华锡集团应收款项 2.50 亿
元，因绿洲化工破产重整相应增加应收债权4.40亿元以及西江集团其他关联
往来款项；2019 年末较上年末减少 49.62%，主要系往来清收及结算回笼资
金；2020年9月末较上年末增长15.61%，主要系保证金等支出增加所致。
图表42. 2019年末公司前五大其他应收款明细（单位：亿元、%）
债务人名称 款项性质 账面余额 占其他应收款比重 坏账准备
广西有色金属集团有限公司 借款形成 9.9518 29.99 4.68
本金及利息，广西有
广西南宁新亿宏房产开发有限公司 色将其债权转让给华 5.64 17.00 —
锡集团形成
广西电网有限责任公司 电费补助 2.75 8.27 0.15
西乡塘区人民政府 其他 1.36 4.10 —
贵州省安龙华虹化工有限责任公司 采购款及担保和往来 1.35 4.07 1.35
款
合计 — 21.05 63.44 —
资料来源：北部湾港务
2017~2019年末及2020年9月末，该公司受限资产分别为25.24亿元、76.65亿元、78.31亿元和64.53亿元，占资产总额的比重分别为3.29%、5.89%、5.95%和4.83%。2018年末受限资产较上年末增长203.64%，主要系合并西江集团新增了因抵押银行借款受限的在建工程和固定资产，当期末余额分别为16.97亿元和18.93亿元。2020年9月末，受限资产主要包括货币资金（18.61亿元）、应收账款（0.46亿元）、应收票据（3.36亿元）、固定资产（30.02亿元）和无形资产（12.08亿元）。
5. 流动性/短期因素
图表43. 公司资产流动性指标
主要数据及指标 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年
9月末
流动比率（%） 97.56 74.04 66.14 69.60 67.73 72.57
速动比率（%） 53.28 41.05 38.35 48.28 46.75 47.05
现金比率（%） 35.17 19.12 21.22 30.83 32.69 30.00
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
该公司资产流动性欠佳，符合港口行业特性，2017~2019年及2020年9月末，流动比率分别66.14%、69.60%、67.73%和72.57%，速动比率分别为38.35%、48.28%、46.75%和47.05%，现金比率分别为21.22%、30.83%、32.69%18 截至2019年末，已计提坏账准备4.68亿元。
新世纪评级
Brilliance Ratings
和30.00%。
6. 表外事项
根据该公司2019年审计报告披露信息，截至审计报告出具日，公司未决诉讼金额为1.43亿元，涉诉规模不大。
7. 母公司/集团本部财务质量
该公司本部主要通过下属子公司进行各项业务运作，本部主要负责公司管理、资金调配、周转以及泊位等项目的建设工作，因此公司本部资产主要由其他应收款、长期股权投资及在建工程构成。2017~2019年末及2020年9月末，本部资产总额分别为244.41亿元、393.00亿元、476.63亿元和514.92亿元，2018年末较上年末增长60.80%，主要系合并西江集团致长期股权投资规模增长所致，2019年末较上年末增长21.28%，主要系应收关联方款项增长所致，2020年9月较上年末增长8.03%，主要系应收关联方款项增长所致。
2017~2019年末及2020年9月末，本部其他应收款分别为58.91亿元、82.42亿元、104.12亿元和141.15亿元，主要系与控股子公司之间的关联方往来款；同期末长期股权投资分别为125.43亿元、248.69亿元、283.07亿元和291.08亿元，主要为对防城港务集团、华锡集团及西江集团等子公司的股权投资，其中，2019年本部质押长期股权投资23亿元。2017~2019年末及2020年9月末，本部在建工程分别为35.96亿元、34.33亿元、34.32亿元和28.59亿元，主要系码头泊位建设工程。
该公司本部营业收入规模仍较小，本部盈利主要来源于投资收益。2017~2019年及2020年前三季度营业收入分别为0.26亿元、0.33亿元、0.16亿元和0.15亿元，净利润分别为0.66亿元、4.34亿元、1.94亿元和-1.97亿元，其中，2017~2019年及2020年前三季度投资净收益分别为7.96亿元、11.96亿元、8.33亿元和1.99亿元。同时，由于本部承担了管理、资金调配及周转工作，期间费用规模较大，对盈利产生了较大侵蚀，2017~2019年及2020年前三季度，本部期间费用分别为7.75亿元、7.99亿元、8.02亿元和4.51亿元。
该公司本部主要负责银行借款及发行债券融资工作，随着集团整体业务规模扩大，本部外部融资规模亦随之扩大。2017~2019年末及2020年9月末，本部负债总额分别为196.19亿元、214.11亿元、272.54亿元和277.96亿元，资产负债率分别为80.27%、54.48%、57.18%和53.98%，2018年末以来大幅下降，主要系西江集团无偿划转至公司，当年末实收资本、资本公积及其他权益工具等规模扩大所致。本部负债主要为刚性债务，同期末刚性债务余额分别为174.98亿元、198.70亿元、232.61亿元和250.46亿元，占负债总额的比重分别为89.19%、92.80%、85.35%和90.11%，其中短期刚性债务占刚性债务的比重分别为50.02%、59.67%、52.44%和49.92%，本部面临一定的短期刚性债务偿付压力。
新世纪评级
Brilliance Ratings
2017~2019年末及2020年9月末，该公司本部货币资金分别为6.20亿元、10.32亿元、40.94亿元和39.80亿元，同期本部经营性现金净流量分别为7.91亿元、-19.98亿元、-5.69亿元和26.94亿元，其中2020年前三季度净流入大幅上升主要系往来款、财政补助及专项债款项流入较大所致。总体来看，公司本部刚性债务规模较大，经营性现金净流量表现不佳，面临一定的即期债务偿付压力。
外部支持因素
1. 政府支持
该公司系广西壮族自治区政府整合北部湾港口资源、为区域经济发展提供高效的出海通道与物流平台的实施主体，得到了政府在港口规划、集疏运条件、保税中心与物流园区建设等多方面给予的政策扶持，如颁布的《广西北部湾经济区发展规划》、《国务院关于进一步促进广西经济社会发展的若干意见》、《关于促进广西北部湾经济区开放开发的若干政策规定》、《广西北部湾港总体规划》、《北部湾城市群发展规划》及《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》等多项政策。近年来，公司获得的政府补助主要系对北部湾重大产业专项补助、港口码头建设补助以及对南化集团搬迁补偿款等补助。西江集团的并入新增了其收到的政府对航道、船闸等公益性项目的建设补助，2017~2019年及2020年前三季度公司获得政府补助分别为6.63亿元、14.92亿元、29.32亿元和7.72亿元。
图表44. 公司近年获政府补助情况表19（单位：亿元）
项目 2017年 2018年 2019年 2020年 累计
前三季度
北部湾重大产业专项补助 1.38 1.82 5.55 6.61 18.76
港口码头建设项目补助 0.50 0.00 0.79 0.00 1.29
航道建设项目补助 - 0.34 1.60 0.21 2.95
其他零星项目补助 0.31 0.22 3.81 0.55 5.12
其他非日常经营性政府补助 4.44 0.30 16.57 0.36 21.77
港口建设费（船闸项目） 0.00 11.78 1.00 0 12.78
公路水运交通建设 0.00 0.46 0.00 0 0.46
合计 6.63 14.92 29.32 7.72 63.13
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
2. 金融机构支持
该公司与国内多家银行合作关系稳固，间接融资渠道畅通，截至2020年
19 对于获得的政府补助资金，如果是非经常性经营政府补助，如政府奖励等，该公司将其计入营业外收入/其他收
益；涉及在建工程项目方面政府补助，补助文件明确作为资本金补助的，公司将其计入资本公积，补助文件列明
为项目建设投资补助的，计入递延收益。
新世纪评级
Brilliance Ratings
9 月末，公司共获各商业银行人民币授信总额 1582.73 亿元，未使用额度为
897.96亿元；获美元授信总额9.15亿元，未使用额度为3.47亿美元。同时，
公司下属北部湾港和ST南化均为A股上市公司，具有一定的资本市场融资
能力。
图表45. 截至2020年9月末银行人民币授信明细
机构类别 授信总额 已使用额度 剩余额度
全部（亿元） 1582.73 678.30 897.96
其中：政策性银行（亿元） 205.33 103.69 101.63
工农中建交五大商业银行（亿元） 657.26 276.06 375.73
政策性银行占比（%） 12.97 15.26 11.32
工农中建交五大商业银行占比（%） 41.53 40.64 41.84
资料来源：根据北部湾港务所提供数据整理
债项信用分析
1. 本次债券特定条款
本次债券为5年期固定利率债券，附第3年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权；票面利率在债券存续期限的前3年内固定不变。在债券存续期限第3年末之前，如发行人行使调整票面利率选择权，则未被回售部分债券在存续期限第4年和第5年的票面利率为债券存续期限前3年票面利率加/减调整基点，在债券存续期限的第4年和第5年固定不变；如发行人未行使调整票面利率选择权，则未被回售部分债券在存续期限第4年和第5年的票面利率仍维持前3年的票面利率不变。
2. 增信措施及效果
无。3. 其他偿付保障措施
（1） 核心业务盈利保障
2017~2019年，该公司EBITDA分别为51.38亿元、73.21亿元和78.07亿元，EBITDA对刚性债务保障倍数分别为0.12倍、0.13倍和0.10倍，对利息支出的保障倍数分别为2.52倍、2.08倍和2.23倍，公司EBITDA对利息支出能起到一定的保障作用。
（2） 现金类资产较为充裕
2017~2019年末及2020年9月末，该公司现金类资产分别为67.70亿元、177.48亿元、180.82亿元和164.25亿元，公司现金类资产相对充裕，能为即
新世纪评级
Brilliance Ratings
期债务的偿付提供一定的保障。评级结论
该该公司是自治区国资委下属的国有独资企业，产权结构清晰。公司法人治理结构较健全，董事会、监事会各尽其责，经营运作规范。公司经营业务行业覆盖面广，涉及的经营主体较多，管理能力面临较大挑战。
近年来，受益于内部业务的梳理与调整，以及西江集团的并入，该公司业务规模快速扩大，其中，港口业务为公司的传统核心业务，区域垄断地位显著，2017 年以来，得益于较好的外部发展环境，经营稳健，收入逐年增长，盈利能力亦有所提升；工贸业务为公司的主要收入来源，易受相关产品的市场竞争环境变化及大宗商品价格波动影响，2017 年以来盈利能力有所下降，使得公司综合盈利能力亦有所下降；此外，公司获得的投资净收益及政府补助等可对盈利提供一定补充。
近年来随着业务规模扩大，加之2018年新并入的西江集团债务负担亦不轻，该公司负债规模有所增长，财务杠杆处于偏高水平；公司债务主要为刚性债务，且短期刚性债务占比仍略高，面临较大的即期债务偿付压力；但考虑到公司经营环节现金流入情况尚可，货币资金较为充裕，外部融资渠道通畅，均可为债务偿付提供一定的支持。
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级安排
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本次公司债存续期（本次公司债发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。
定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后2个月内出具，且不晚于每一会计年度结束之日起6个月内。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。
在持续跟踪评级报告出具5个工作日内，本评级机构将把跟踪评级报告发送至发行人，并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告，或暂停评级、终止评级等评级行动。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录一：
公司与实际控制人关系图
广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会
100.00%
广西北部湾国际港务集团有限公司
注：根据北部湾港务提供的资料绘制（截至2020年9月末）附录二：
公司组织结构图
注：根据北部湾港务提供的资料绘制（截至2020年9月末）
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录三：
相关实体主要数据概览母公司 主营 2019年（末）主要财务数据（亿元）
全称 简称 与公司关系 持股比例 业务 经营环节现金 备注
（%） 刚性债务余额 所有者权益 营业收入 净利润 净流入量
广西北部湾国际港务集团有限公司 北部湾港务 本级 — - 232.61 204.09 0.16 1.94 -5.69
北部湾港股份有限公司 北部湾港 上市子公司 68.72 港口运营 52.53 107.16 47.92 10.70 15.52
防城港务集团有限公司 防城港务集团 核心子公司 100.00 港口运营 9.37 47.60 5.14 2.12 1.37
广西北港资源发展有限公司 北港资源 核心子公司 100.00 贸易 31.19 8.25 188.78 0.16 12.75
广西北部湾新材料有限公司 北部湾新材料 核心子公司 100.00 矿产品加工销 21.18 20.72 254.01 4.81 12.60
售
北海诚德金属压延有限公司 诚德压延 核心子公司 84.16 金属加工销售 14.66 14.72 2.39 -0.72 3.32
北海诚德不锈钢有限公司 诚德不锈钢 核心子公司 52.00 金属加工销售 1.62 3.78 35.51 -0.66 4.24
广西华锡集团股份有限公司 华锡集团 核心子公司 76.979 有色金属 65.29 13.20 37.21 0.23 3.59
南宁化工集团有限公司 南化集团 核心子公司 100.00 化工 0.00 2.01 6.72 0.11 -0.72
工贸、基础设
广西西江开发投资集团有限公司 西江集团 核心子公司 100.00 施建设、金融、 230.35 148.99 182.37 2.37 26.58
能源
广西北港金控投资有限公司 北港金控 三级子公司 100.00 金融业务 0.00 4.25 0.05 -0.02 -0.48
南宁化工股份有限公司 ST南化 三级子公司 32.00 - 0.00 3.23 6.69 0.07 -0.37
资料来源：北部湾港务
Brilliance Ratings
附录四：
主要数据及指标
主要财务数据与指标[合并口径] 2017年 2018年 2019年 2020年
前三季度
资产总额［亿元] 767.12 1302.24 1316.87 1335.77
货币资金［亿元] 52.38 158.52 160.46 147.69
刚性债务[亿元] 424.02 740.35 752.08 779.12
所有者权益 [亿元] 217.66 382.09 398.50 401.19
营业收入[亿元] 464.34 691.85 706.88 676.90
净利润 [亿元] 8.58 6.66 8.75 6.37
EBITDA[亿元] 51.38 73.21 78.07 －
经营性现金净流入量[亿元] 40.75 46.89 63.41 20.64
投资性现金净流入量[亿元] -30.62 8.46 -20.45 -23.53
资产负债率[%] 71.63 70.66 69.74 69.97
权益资本与刚性债务比率[%] 51.33 51.61 52.99 51.49
流动比率[%] 66.14 69.60 67.73 72.57
现金比率[%] 21.22 30.83 32.69 30.00
利息保障倍数[倍] 1.59 1.26 1.36 －
担保比率[%] 未提供 未提供 未提供 10.58
营业周期[天] 92.12 63.13 69.46 －
毛利率[%] 11.36 10.01 10.61 7.45
营业利润率[%] 2.92 1.74 1.90 1.31
总资产报酬率[%] 4.24 4.30 3.63 －
净资产收益率[%] 3.94 2.22 2.24 －
净资产收益率*[%] 1.98 0.08 0.45 －
营业收入现金率[%] 123.72 117.07 119.26 92.35
经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 12.86 10.48 11.23 －
非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 1.85 7.53 4.67 －
EBITDA/利息支出[倍] 2.52 2.08 2.23 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.12 0.13 0.10 －
注：表中数据依据北部湾港务经审计的2017～2019年度及未经审计的2020年前三季度财务数据整理、计算。
指标计算公式
资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100%
权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%
现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%
利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%
营业周期(天)=365/{报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%
营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100%
总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ [(期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%
营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%
经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/[(期初负债合
计+期末负债合计)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]=报告期EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
Brilliance Ratings
附录五：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA级 发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
投 AA级 发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB级 发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB级 发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高
投 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
机 CCC级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
级 CC级 发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务
C级 发行人不能偿还债务
注：AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本
等级。
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
等 级 含 义
AAA级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
投 AA级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
资
级 A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
投 B级 债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
机 CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
级
CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。
C级 不能偿还债券本息。
注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于
本等级。
Brilliance Ratings
评级声明
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存
在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
客观、公正的原则。
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。
本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。
本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。本次债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安
排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等
级。
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权
不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。
本次评级所依据的评级技术文件
? 《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月）
? 《港口行业信用评级方法》（发布于2018年4月）
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。
